市盈率与我国新股定价方法.doc

市盈率与我国新股定价方法 .doc市盈率与我国新股定价方法
〖内容提要〗本文从市盈率的含义及理论定义出发,讨论市盈率定价法的一些缺点与不足,分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解。
股票定价的方法有许多,其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法。
众所周知,市盈率法是最广泛使用的定价方法,其简略表达式为:
市盈率(P/E ratio)=每股市场价/每股收益。
通常情况下,每股收益等于最近四个季度的总收益。
市盈率法被广泛使用的原因有三个:首先,它将股价与当期收益联系起来,是一种比较直观、易懂的统计量;其次,对于大多数股票而言,计算简单易行,数据查找方便,同时便于股票之间的互相比较;最后,它能反映股份公司的许多特点,如风险和增长潜力等。
市盈率法也有它的缺陷,其它定价法(如现金流量贴现定价法等)都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测,而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外,市盈率反映市场人气和看法,受主观因素影响较大。
一、市盈率的理论定义及意义
市盈率法忽略了许多基本因素,用它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值。下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。
首先对市盈率法进行理论定义。
假设公司处于稳定增长阶段,由戈登增长模型得:
V=
DIV
r - g
等式两边同时除以下一年的预期收益EPS,有:
P/E=V0
=DIV/EPS
EPS
r - g
该等式就是对市盈率的理论定义,用内在价值代替了市值。这就是说市盈率由三个部份组成:资本收益率r,预期增长率g,股东权益DIV/EPS。再假定股东权益为100%,即收益全部用作分红,那么上式就变成:
P/E=
1
r - g
如果公司的发展分两阶段:高成长期和稳定发展期。上式则由三项组成:
P/E=
1
-
1
(1+g1
)t+1
(1+g1
)tr-g1
r-g1
1+r
r-g2
1+r
其中,t代表第一阶段的年份数,g1代表第一阶段的增长速度,g2为第二阶段的增长速度。等式的头两项表示第一阶段的价值,第一项表示从现在开始以g1速度增长的永久债券的现值,并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。最后一项表示第二阶段的现值,等于从第t年开始以g2速度增长的永久债券的现值。从上式可知,市盈率与预期增长率呈正向关系,与资本收益率(资本成本)呈反向关系。当然,如果收益全部用于分红这个假设不成立,可用股东权益乘以(1+g)作分子代入以上两式,但有关结论不变。
市盈率跟上述因素的关系具有重要含义。如果公司具有高增长机遇,公司内在价值大,市盈率必然就高,因而值得投资。但如果是因为在分析过程中,忽略了资本成本所固有的风险因素,使市盈率计算值偏高,股票风险就会增大。例如,与苹果公司相比,IBM(国际商用机器公司)的每股预期收益的现金流量风险可能低得多。用IBM的资本收益率计算苹果公司的市盈率,其结果必然是苹果的市盈率偏高。许多分析采用当期收益,而公式则要求使用预期收益。如果公司收益提高,用当期收益计算出的市盈率则高于实际市盈率。另外,如果预期收益为零,则市盈率无穷大。我们可以得出这样的结论:风险越大的企业,资本收益率越高,市盈率越低。同理,预期收益未来增长越快的企业,市盈率总是偏高。
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