2018年下半年行业比较报告：基于信用风险分析视角下的行业选择.pptx

要点
申万宏源策略行业比较框架主要关注景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度,在本篇报告中,我们继
续围绕这几个维度展开探讨下半年的行业配置,综合来看,我们建议重点关注业绩有望继续改善的部分后周期消费品
(医药、商贸和休闲服务)、中游原材料(化工和建材)、以及成长里面的军工和及计算机板块。同时,我们依然建议关注低估值板块修复投资机会(金融地产)。
基本面:Q2盈利或迎小阳春,周期板块是贡献主力,下半年盈利有再度放缓回落压力。上中游:PPI中枢2季度回升提升上游周期业绩。但是煤炭库存压力仍在,价格承压;油价产业链占优(石油加工、化纤/化学原料),钢铁吨钢毛利维持高位且库存高速去,猪肉止跌回升畜禽景气复苏,经济作物效益上升支撑农化需求。消费品:4、5月份线上线下零售增速均出现放缓,但良好的供需结构(产能利用率高VS固定资产投资少)以及三四线城市消费意愿提升,长期盈利稳定性有保障。TMT:云计算大数据景气相对最好,但整个板块商誉减值构成长期压力(更多体现在Q4) 。金融地产: 环比持平,地产销售依然韧性强,银行全年景气改善趋势不变,财险景气好于寿险。
估值:采用历史纵向对比、历史极值对比、国际对比三个维度估值进行综合评估,整体市场估值下探空间有限;分行业看,地产估值优势凸显、食品饮料估值全方位提升。
微观结构:Q3缩量博弈,Q4或有增量资金,且该资金投资属性偏价值。消费品交易相对拥挤,周期金融地产低配。
政策和催化剂:(1)信用风险:2014-2016宽松货币环境带来民企融资井喷,行业负债率低、现金流丰裕、抵押担保少的行业主要集中在:纺织服装、商业贸易、医药生物、食品饮料等必选消费品。Q3信用风险担忧不减,市场将继续抱团消费品;信用风险暴露预计是长期问题,但如果阶段性有所缓解,大概率会发生在4季度(4中全会期间有维稳预期)。届时市场将会重视,因为信用风险错杀的板块:地产和金融龙头公司。(2)中美摩擦:国内重点补贴领域面临市场化挑战(TMT、新能源);(3)扩大内需,增加消费品进口来满足多样化需求。
市场交易特征:Q4风格易切换至大票,低估值大概率跑赢高估值行业。
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行业比较的研究体系要素——扬梅数据王
基本面
估值
筹码
政策
市场交易特征
中短期研究要素
长期赛道
市场容量
行业比较方法论
市占率
海外可比公司
A股龙头
生命周期
资料来源:申万宏源研究
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1. Q2宏观经济韧性依旧在
基数效应下2018Q2PPI或小幅反弹
 基数效应下, 预计 18Q2PPI同比大概率会小幅反弹,PPI反弹
也会带来营收增速小幅拐头往上,
下半年PPI中枢下行后营收增速回落有压力。
PMI
PMI:生产 PMI:主要
经营活动 PMI:生产 PMI:新订 PMI:新出 PMI:在手 PMI:产成 PMI:采购 PMI:进口 PMI:出厂原材料购 PMI:原材
预期
单
口订单 订单 品库存
量
价格 料库存
进价格
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年






















50



46












51




49


50


50





48










表:除了在手订单之外,5 月份PMI各项数据均好于2012 年以来历年5 月份
资料来源:申万宏源研究
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2018年







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1. A股盈利:二季度盈利或迎小阳春,主要在于周期的贡献
A股二季度盈利或迎小阳春
资料来源:Wind,申万宏源研究
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上游:煤炭库存压力仍在,价格承压
发改委发文称将采取措施促使动力煤价格回归到合理区间水平,但是长江下游港口煤炭库存“爆仓”状态将对煤价形成绝对压力,6 月中下旬前煤价将保持企稳状态。
发改委出手调控,预计煤价有望区间运行
5月以来煤炭港口库存快速上升
资料来源:Wind,申万宏源研究
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