计算机行业2018年下半年投资策略：或重演2013，多领域盈利.pptx

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结论
 “收入-成本”错配应带来盈利拐点
• 行业收入经常连续低迷两年,比如2016-2017. 预计2018加速
• 人力成本重要性大幅提升。2017年末行业人力及薪酬增速大幅下降,因此2018- 2019成本增速不高
• 2018开始利润向上周期,可能类似2013-2014
 三大领域均加速
• 信息安全自主可控:预计2018-2019加速
• 云计算大数据: 2018比2015五大优化,且结合AI
• 医疗信息化:新一轮成长
 其它领域也有特色
• 金融信息化:脱序向实,供应链金融/智慧金融/区块链发展,支付收单/券商信息化整合
• 政务信息化:预计2018-2019加速,政务云是契机
主要内容
1. 或重演2013,多领域盈利改善
2. 安全:安全法落地,订单向上周期
3. 云计算:迎来5大变化
4. 医疗:政策驱动需求高增
5. 其它下游
6. 推荐策略
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“2018赚钱效应好于2017!”确认
 “赚钱效应将明显高于2017年,板块分化明显,重点在选择”
• 风险预期在2016-2017年释放,2018年风险标的和非风险标的界限清晰
• 整体并未进入下一轮科技利润高峰区,不同公司的不同应对能力导致分化
• 一类公司顺势做大做强,一类公司承压无法逆转。
 “聚焦上、中、下游驱动力,把握‘谁能获得战略性利润’原则”
• 上游:电子、通信技术变革影响到的关联领域(享受下一轮科技红利)
• 中游:国家意志的IT传导(行业集中度提高,对更大空间的先发优势)
• 下游:核心技术趋势应用(稀缺性进展的战略化壁垒)
 “2018年需适当容忍PE先行,但:标的有行业地位和标志性
进展!”
 标的分化,-30%~+30%
 出现“类独角兽”和“变相卖股权”
IDC驱动云,IC驱动AI
 自主可控
 AI和云的再渗透
 3-4月普涨PE
 1-2 月、预计 6-7月追
求领军公司
图1:2018计算机各领域进入分化
 指数居前
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资料来源:申万宏源研究
H1表现居前,预计盈利驱动18-19新一轮机会
 2018上半年涨幅居前,验证2018年度策略观点“2018赚钱效应好于2017!”
图2:上半年申万一级计指数涨幅排名
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
5
休闲服务食品饮料医药生物计算机家用电器交通运输商业贸易
化工纺织服装
银行农林牧渔轻工制造
汽车钢铁房地产建筑材料
电子通信公用事业
传媒非银金融有色金属机械设备国防军工
采掘建筑装饰电气设备
综合
资料来源:Wind、申万宏源研究
预计2018年起收入迎来拐点
 行业收入经常连续低迷两年
• 自2002年以来,计算机应用行业的收入增速呈现一种模式,即收入增速一旦下降,较低的收入增速会持续两年,04/05年、08/09年、11/12年均是证明。以2012年为例,继2011年收入增速下降后,%,为2010年第四季度以来的较低水平。
 紧跟十三五,2018行业收入增速乐观
• “十二五”周期:2012年11月“十八大”,四大下游中的三个开始加速。2012Q3是预收款同比增
速、收入低点,2015Q2-2016Q1是预收款同比增速高点。
• “十三五”周期:2017年10月,全国代表大会召开,可以对2018年起行业收入增速乐观,尤其经过2016-2017年收入低迷之后。预计2018开始订单落地加快,收入实现高增。
图3:2011-2012、2016-2017预收款同比增速低迷也验证“两年收入规律”
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
剔除分众后预收款占比 剔除近年非连续九家企业
资料来源:Wind、申万宏源研究
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 人力弹性更加重要。相比2006年,2017年人力成本占比大幅提升
• 2006年机器成本占比85%人力占比8%,2017年机器成本占比69%人力占、比18%。行业盈利成
本更加关注人力变化。
 2017年末行业人力及薪酬增速大幅下降,预示2018年利润弹性高增
• 2011-2014年:2011-2012年人力快速扩张。2012年底收缩人力,2013-2014利润弹性出现。
• 2016-2019年:经过2015-2017年Q3人力快速增长,2017年四季度到2018季度行业业人力增速大幅下降,预计进入平稳期。 2017Q4开始收入加速2018几乎重演2013的循环,优质的公司更优质了。
表2:计算机行业历年人力与薪酬