银行业2018年下半年投资策略：继往开来，聚焦银行高质量发展的新航标.pptx

内容摘要
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 定调高质量发展
• 银行正处在“低成本+高能力”的高质量发展过渡期,牢牢把握银行高质量发展是驱动板块价值
重估的核心驱动力。
 信用违约仅是间接扰动银行资产质量,不改信贷成本改善趋势
•本轮信用债违约核心逻辑根源于金融去杠杆导致的“紧信用”,因此资产质量最多体现为“波动”而非“趋势的改变”,银行信贷成本延续下行的向好趋势。
 预计银行负债成本上升好于预期
•(1)“利率并轨”并不代表存款成本的单边上行,“两轨”趋近的趋势正在演绎。(2)类存款产品收益率下降缓解银行存款成本。(3)央行替代性降准是缓解银行负债成本的有效举措。
 表内外回归本源,长期更注重资产端主动管理能力
• 表内回信贷进一步利好息差,表外资管业务将呈现“负债端净值化、资产端偏重主动管理”特
征,主动管理经营模式将使得银行更多赚取手续费等“非息收入”,躺着赚钱的时代面临终结。
 以高质量发展为契机,坚定板块看好评级
•从长期角度来看,高质量发展乃是行业演变的核心基调。当前行业ROE降幅收敛,重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:1)拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;2) 龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
引言:定调高质量发展
银行业发展不再以“规模促业绩”为核心诉求,体现为当前银行规模扩张放缓但业绩增长提速。从长期来看,行业正处在精细化高质量发展的征程之上,我们将高质量发展定义为“低成本”和“高能力”的优选组合。
银行高质量发展
资料来源:申万宏源研究
取决于资产质量
低成本
高能力
信贷成本
负债成本
资产端能力
取决于监管环境和存款
表内:重在结构调整
表外:主动管理能力
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主要内容
1. 市场最关心:银行资产质量如何演绎
2. 预计银行负债成本上升好于预期
3. 表内外回归本源,未来更加注重资产端能力
4. 以高质量发展为契机,坚定板块看好评级
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1. 市场最关心:银行资产质量如何演绎
 市场风险预期决定板块估值水平。
• 在2016年由过剩产能行业“资不抵债”引发大规模信用债违约的情况下,银行不良率攀顶, 估值中枢下行。自17年以来,伴随宏观经济的企稳复苏,银行资产质量改善能够不断从定期数据中得到验证,此时板块也再次迎来新一轮估值修复。
不良率自16年开始高位企稳
银行估值水平与资产质量高度相关
资料来源:Wind,申万宏源研究
资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究




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商业银行不良贷款余额(亿元)
商业银行不良贷款率(%,右轴)
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3Q13
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申万银行PB(LF,倍)
加回核销不良生成率(bps,右轴)
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 引发本轮信用违约的导火索并非根源于“资不抵债”的经营状况恶化,而是降杠杆、紧信用环境下由流动性风险形成的违约链条。
社融增速自17年下半年开始持续下行 企业债信用利差显著走阔
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