5月经济数据点评：内需显著下滑，全靠地产托底！.docx

目 录
1. 工业稳中略降 5
2. 投资全靠地产 7
3. 消费增速新低 9
4. 地产销售反弹 10
5. 下行风险升温 11
图目录
图 1 工业增加值同比和季调环比增速(%) 5
图 2 工业企业收入增速和地产投资增速(%) 5
图 3 工业企业利润总额同比增速(%) 5
图 4 历年各月 PMI 生产指数(%) 6
图 5 历年日均发电耗煤(万吨) 6
图 6 主要工业行业增加值同比增速(%) 6
图 7 工业增加值增速和发电量增速(%) 7
图 8 主要工业品产量同比增速(%) 7
图 9 工业、高技术产业、装备制造业增加值同比增速(%) 7
图 10 新能源汽车、集成电路、工业机器人产量同比增速(%) 7
图 11 全国固定资产投资同比增速(%) 7
图 12 制造业投资同比增速(%) 8
图 13 全国固定资产投资、民间固定资产投资增速(%) 8
图 14 基建投资同比增速(%) 8
图 15 三大类基建投资累计同比增速(%) 8
图 16 房地产投资增速(%) 9
图 17 房地产投资名义和实际增速(%) 9
图 18 社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速(%) 9
图 19 必需品零售增速(%) 9
图 20 汽车类零售增速(%) 9
图 21 石油及制品类零售增速(%) 10
图 22 家电音像、家具、建材类零售增速(%) 10
图 23 社消零售增速、网上零售增速、网上零售占社消零售比重(%) 10
图 24 全国商品房销售面积同比增速(%) 11
图 25 35 城首套房贷款利率均值(%) 11
图 26 全国土地购臵面积同比增速(%) 11
图 27 全国房屋新开工面积同比增速(%) 11
图 28 6 大发电集团日均耗煤同比增速(%) 11
图 29 全国及 41 城地产销量同比增速(%) 11
图 30 M2 增速、社融余额增速(%) 12
图 31 GDP 增速及预测(%) 12
6 月 14 日,统计局公布了 1-5 月经济数据。以下是我们的解读:
1. 工业稳中略降
工业增速稳中略降。5 月规模以上工业增加值同比增速 %,较 4 月微幅回落,季调环比增速 %,也较 4 月微幅回落。
图1 工业增加值同比和季调环比增速(%)
工业增加值季调环比增速(右)
工业增加值同比增速
10
9
8
7
6
5
4
15/5 16/5 17/5 18/5
资料来源:Wind,海通证券研究所












工业增速缘何保持平稳?今年以来,工业增加值同比增速基本稳定在 7%左右,1-5
月同比增速 %,高于去年年度增速 %。我们认为主要有以下三方面的原因:
一是作为工业需求之一的房地产投资保持高增长,拉动了生产。今年 1-5 月房地产投资增速仍处 %的高位,而 1-4 月规模以上工业企业收入增速也高达 %。
二是“规模以上”口径调整,导致样本数据表现好于整体。以规模以上工业企业利润增速数据为例,去年 4 季度以来,官方公布的利润总额增速,要明显高于根据官方公布的利润总额测算的增速,两者持续背离,反映去产能带来的产业集中度上升,使得不少原本符合“规模以上”条件的工业企业被剔除出样本。再以制造业 PMI 为例,大企业 PMI 整体位于扩张区间,而小企业 PMI 整体处于收缩区间,也反映产业集中度上升。
图2 工业企业收入增速和地产投资增速(%)
工业收入增速 地产投资增速
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18/4
资料来源:Wind,海通证券研究所。18 年均为 1-4 月增速
图3 工业企业利润总额同比增速(%)
工业企业:利润总额:累计同比
工业企业:利润总额:累计值:同比
140
90
40
-10
-60
02/2 04/2 06/2 08/2 10/2 12/2 14/2 16/2 18/2
资料来源:Wind,海通证券研究所
三是生产集中释放,既与春节偏晚有关,也与前期环保限产有关。今年春节假期偏晚,春节假期错位带来的复工、开工偏晚令生产集中释放。以 PMI 生产指数为例,历史上春节较晚的年份,5 月 PMI 生产均明显走高,13、15、18 年皆是如此,反之亦反。观察 6 大发电集团耗煤数据,触底回升也属于历年同期偏晚。而前期环保限产暂告段落,
也令发电耗煤大幅反弹,今年 5 月中旬以来的日均发电耗煤