钢铁行业5月份核心数据点评：信贷紧缩周期延续而微观需求景气回升，建议把握朱格拉周期抬升的逻辑.docx

目录索引
一、经济数据简评:信贷紧缩周期延续而微观需求景气回升,建议把握朱格拉周期抬升的逻辑 4
(一)5 月份核心经济数据偏弱但宏微观景气呈现背离,从总量数据来看当前终端投资活动景气整体不差 4
(二)信贷紧缩周期延续而微观需求景气回升,地产端或隐含超预期边际但不确定性仍强,建议把握朱格拉周期抬升的逻辑 4
(三)行业供给继续维持高位扩张态势,警惕钢铁供给反弹下的供给过剩风险 5
二、宏观经济:固定资产投资延续温和回落态势,M1、M2 剪刀差持续走扩, 社融规模继续收缩 7
(一)宏观基本面:固定资产投资累计同比增速边际趋缓,工业增加值累计同比增速边际持平 7
(二)宏观资金面:货币供应量同比增速边际趋缓,社会融资规模同比增速边际趋缓 8
三、行业供需:建筑工程端地产与基建投资走弱、地产新开工与销售超预期回
升,工业制造端机械稳健增长、汽车景气复苏,供给端高位扩张 10
(一)需求端:地产投资、基建投资累计增速边际趋缓,制造业固定资产投资累计增速边际趋强 10
(二)供给端:生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强 16
四、投资建议:环保高压抑制产量释放,淡季不淡促钢价稳中有升 20
五、风险提示 21
图表索引
图 1:固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比 8
图 2:工业增加值累计同比与季调环比 8
图 3:发电量当月及累计同比 8
图 4:货币供应量(M1、M2)同比增速 9
图 5:社会融资规模当月及累计同比增速 9
图 6:地产建筑规模同步指标表现 11
图 7:地产建筑规模前置指标表现 12
图 8:地产销售规模指标表现 12
图 9:基建投资同步指标表现 13
图 10:基建投资前置指标表现 13
图 11:终端建筑业需求高频微观指标表现 14
图 12:固定资产投资工业制造细分项指标表现 15
图 13:机械行业主要指标表现 15
图 14:汽车行业主要指标表现 15
图 15:主要产品日均产量表现 16
图 16:生铁产量同比增速与累计同比增速 17
图 17:粗钢产量同比增速与累计同比增速 18
图 18:钢材产量同比增速与累计同比增速 18
图 19:供给端宏微观指标相互印证 19
表 1:宏观基本面核心指标概览 7
表 2:宏观资金面核心指标概览 9
表 3:地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览 11
表 4:基础设施建设行业主要指标表现 12
表 5:建筑业需求高频微观概览 13
表 6:工业制造核心指标概览 14
表 7:钢铁行业主要产品产量实际值统计概览 16
表 8:钢铁行业主要产品同比指标统计概览 17
表 9:供给端生产指标的宏微观印证 18
一、经济数据简评:信贷紧缩周期延续而微观需求景气
回升,建议把握朱格拉周期抬升的逻辑
(一)5 月份核心经济数据偏弱但宏微观景气呈现背离,从总量数据来看当前终端投资活动景气整体不差
5月份核心经济数据偏弱,但宏微观景气呈现背离。根据国家统计局数据,宏观经济数据整体偏弱,%%, ,后者与前值持平;而从季调环比上看,。但宏观景气与微观景气存在背离,微观景气并不能构成对宏观经济数据的验证,如反映下游景气的地产
% %,%%。
宏微观景气背离事实上是总额与总量关系的背离,它可能是投资价格平缓回落下两者关系的修复。
一个值得注意的地方在于,偏弱的经济数据主要为总额数据,如固定资产投资、工业增加值与房地产投资;而偏强的经济数据则主要为总量数据,如施工面积
与发电量。由于投资总额数据是投资活动规模与投资价格的乘积,而前者往往能够由施工面积等总量数据所表征,因此我们当前所面临的总额与总量关系背离应当来自于投资价格波动。
事实上,我们在年初也曾观测到一轮量价关系的背离,2018年1-%,%%,%、%%,这在当时被认为是由于投资
价格上升而带来的总额与总量关系的背离。我们倾向于认为,当前的这一轮总额数
据下降与总量数据上升的背离也来自于投资价格波动,它其实是投资价格回落下对前期总额与总量关系的修复。
而主要链接钢铁终端内需的是投资活动规模,从而相较于总额指标来说,总量指标是个更为可靠的表征。因此,当前偏