固定收益专题报告：年内信用债偿还压力如何？.docx

目 录
1. 下半年信用债偿付压力走高 4
2. 公司债偿付压力骤升 5
3. 哪些行业年内信用债偿付量最多? 7
产业债:公共事业、采掘、综合、房地产 7
公共事业行业关注现金流和再融资 8
去产能行业债务有所缓解 9
地产债迎来到期和回售高峰 10
4. 城投债偿还量不减,警惕地区债务风险 11
5. 非标到期量增多,严监管下加剧再融资压力 13
图目录
图 1 主要品种信用债偿付压力(亿元) 4
图 2 主要品种信用债回售量(亿元) 4
图 3 2018 年月度偿付压力(亿元) 5
图 4 存续债券年内(18 年 6 月-12 月)偿付压力分券种分析(亿元) 5
图 5 公司债到期情况(亿元) 6
图 6 18 年年内(6 月-12 月)各券种面临回售行权的占比情况 6
图 7 中票、短融偿还量情况(亿元) 6
图 8 企业债历年到期情况(亿元)(2018 年不包括下半年回售) 7
图 9 定向工具到期情况(亿元)(2018 年不包括下半年回售) 7
图 10 2018 年年内(6 月-12 月)到期的产业债行业分布(亿元) 7
图 11 年内(6 月-12 月)各行业面临回售行权的规模占比 8
图 12 年内(6 月-12 月)面临回售行权规模靠前的行业(亿元) 8
图 13 18 年公共事业债偿付量对比(亿元) 8
图 14 公共事业行业债券净融资情况 8
图 15 环保工程及服务上市公司整体现金流情况(亿元) 9
图 16 水务和环保工程及服务行业平均 ROIC 一直在下降(%) 9
图 17 2016-2018 年去产能行业信用债总偿付量(亿元) 10
图 18 18 年采掘行业信用债偿付量对比(亿元) 10
图 19 18 年钢铁行业信用债偿付量对比(亿元) 10
图 20 地产债 2018 年月度到期量(亿元) 11
图 21 年内信用债偿付量中城投与产业债的金额占比 11
图 22 18 年城投债偿付量对比(亿元) 11
图 23 城投债发行与融资情况(亿元) 12
图 24 城投债分地区偿还压力(亿元)(18 年 6-12 月) 12
图 25 信托贷款发行与到期情况 13
图 26 2016 年基金子公司实体经济投向(万亿元) 13
图 27 2017 年资金信托投资分布(%) 13
1. 下半年信用债偿付压力走高
近年来信用债还本付息压力逐年、快速增加,2014-2016 年主要信用债品种(公司债、企业债、中票、短融、定向工具)总偿还量(到期、回售、赎回、提前兑付、付息) 分别达到 、 和 万亿,快速实现了翻倍。2017 年主要信用债品种总偿还量 万亿,和 16 年基本持平。
存量信用债年内(18 年 6-12 月)确定要偿付的规模还有 万亿。2018 年 1-5 月
主要信用债品种总偿还量为 万亿,较 17 年同期减少了 1125 亿。但年内剩余到期
压力不会低,18 年 5 月底存续信用债中年内需要到期偿还本息的规模有 万亿,未到
期但需要支付利息的付息规模有 3958 亿,合计年内还本付息应付现金流还有约 万亿。这个规模是目前已知的确定要偿付的数据,尚不包括还会在年内发行且到期的超短融以及可能发生的回售规模。
考虑超短融的到期规模,这一规模或增加到 万亿。2017 年在 6-12 月期间发行
且到期的超短融规模为 2690 亿,如果今年和去年这一数据持平,那么年内到期量会增
加到 万亿。
回售规模预计会大幅上升,年内偿付压力继续增大。从回售量看,年初我们统计过
18 年面临回售行权的信用债规模大约有 万亿,是 17 年的 倍,18 年 1-5 月有大
约 2610 亿信用债面临回售行权,最终有 1111 亿实现了回售,行权比例大约为 %, 这一比例较 17 年的 29%显著增加。年内还将有 8700 亿信用债面临回售行权,规模比前 5 个月翻了好几倍,如果回售比例在 30%-40%之间,那么可能带来的回售偿付压力在 2610 亿-3480 亿。
在估算了可能出现的超短融和回售到期后,年内信用债偿付规模或还有 -
万亿,今年全年到期量将达到 - 万亿,比 17 年的偿付量还要大一些。
图1 主要品种信用债偿付压力(亿元)
还本付息
付息(未到期)
超短融到期量
70000
60000
50000
图2 主要品种信用债回售量(亿元)
历年回售量(亿元)
2018 年 1-5月回售量(亿元)
2018 年 6-