近期A股连续下挫的思考：五重流动性风险，静待政策转机.docx

正文目录
近期 A 股大跌,主因流动性风险提升 3
第一重:美元阶段性走强、人民币贬值,引致流动性紧张预期 4
第二重:金融去杠杆带来的宏观流动性下降风险 5
第三重:债务违约、融资能力下降,信用风险提升 6
第四重:独角兽上市、CDR 发行带来的市场抽血效应 7
第五重:股票质押、信托计划等平仓风险 8
A 股股票质押规模达 万亿元,占全部 A 股总市值的 % 8
纺织服装、传媒等行业平均股票质押比例和股票质押市值比重居前 9
存在股票质押平仓风险的个股 10
短期内仍将需保持谨慎,静待政策转机 12
图表目录
图表 1: 至今(截至 ),万得全 A 下跌% 3
图表 2: - 期间,创业板、中证 500 跌幅居前 3
图表 3: 至今(截至 ),通信、军工、电力设备、计算机领跌 3
图表 4: 2018 年二季度以来(截至 ),美元指数上涨 % 4
图表 5: 5 月 M2 增速 %,M1-M2 剪刀差继续收窄 5
图表 6: 5 月社融新增较低,增速下降至 % 5
图表 7: 2018 年以来至今(截至 ),央行共投放 MLF(1 年期)规模 万亿元 5
图表 8: 2018 年二季度以来(截至 ),主要信用债违约事件 6
图表 9: 2018 年二季度至今(截至 ),发生违约债券影响到债券规模为 118 亿元 6
图表 10: 符合条件的中概股发行 CDR 对 A 股流动性冲击测算(截至 ) 7
图表 11: 预计上市的独角兽若发行 CDR 对 A 股流动性冲击测算(截至 )...7
图表 12: 存在股票质押的上市公司家数占全部 A 股的比例达到 % 8
图表 13: 全部 A 股平均股票质押比例为 %(截至 ) 8
图表 14: 中小市值公司进行股票质押的家数占比高且质押比例较高 9
图表 15: %的公司股票质押比例在 10%-50%之间 9
图表 16: 纺织服装、传媒、煤炭、有色、地产等行业平均股票质押比例居前 9
图表 17: 传媒、纺织服装、计算机等行业股票质押市值占总市值比重居前 10
图表 18: 超过警戒线的在押股票市值占总市值比重居前的板块分别是计算机、餐饮旅游、煤炭、钢铁和综合 10
图表 19: 超过平仓线的在押股票市值占总市值比重居前的板块分别是计算机、餐饮旅游、煤炭、零售和钢铁 11
近期 A 股大跌,主因流动性风险提升
5 月中下旬以来,A 股整体处于下行通道。 至今(截至 ),万得全 A 跌幅超 10%,下跌 %;其中,上证综指跌破 3000 点位,创 2016 年 6 月 28 日以来新低;创业板、中证 500 跌幅区间超 15%,分别下跌 %、%。
分行业看,全部行业均录得负的绝对收益,其中通信、军工、电力设备、计算机领跌。具体看, 至今(截至 ),食品饮料、餐饮旅游、家电等三个消费行业跌幅较小;通信、军工、电力设备、计算机等板块领跌,跌幅分别达到 %、%、 %和 %。
我们认为近期 A 股连续下挫主因流动性风险提升。我们认为当前主要有五重流动性风险值得关注:第一重,美元阶段性;第二重,金融去杠杆带来的宏观流动性下降风险;第三重, 债务违约、融资能力下降等信用风险提升带来市场流动性风险;第四重,独角兽上市、CDR 发行引致的“市场抽血效应”;第五重,股权质押、信托计划产品等平仓风险。
图表1: 至今(截至 ),万得全 A 下跌% 图表2: - 期间,创业板、中证 500 跌幅居前
5000
0
4800
-2
4600
-4
4400
-6
4200
-8
4000
-10
3800
-12
3600
-14
-16
-18
万得全A
(截,,%)
2018-01
2018-01
2018-01
2018-02
2018-02
2018-03
2018-03
2018-04
2018-04
2018-05
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2018-06
2018-06
上证50 上证综指中