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股票研究
投资银行业与经纪业
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行业更新报告

3月份快速增长,季度降幅好于预期
——上市证券公司3月份业绩点评
梁静
021-38676850
liangjing@
S0880511010005
本报告导读:
3月份环比增长54%、但1季度同比下滑32%,降幅明显好于预期。海通/国金等增速超出预期。
摘要:
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上市券商(母公司及证券子公司,下同)、,同比分别增长49%和54%。
3月份行业的经营环境显著好转,是推动业绩快速增长的主要原因。虽然市场收益率有所下降(%%),、%;日均交易额2788亿元、%。股票发行额576亿元、企业债发行额462亿元,%%。
个股来看,业绩增速较快的有:国金(240%)、兴业(238%)、中信(126%)、海通(102%)和招商(94%),前4家的环比业绩增速都超过了100%。其中,海通、兴业等都超出了预期。环比高增长的原因除了经纪业务快速增长外,同比基数低、自营表现超预期、可供出售资产兑现浮盈、乃至子公司分红等都可能是驱动因素。国元和长江环比分别下降42%和47%,应是因上月承销或自营表现较佳导致基数较高所致。
2011年1季度,上市券商共实现营业净收入154亿元、净利润65亿元。按可比口径(扣掉无历史数据的兴业和山西),%和10%;环比(扣除中信和广发的股权转让收益)分别下滑46%和31%。由于只统计了母公司数据,绝大部分券商的业绩有所低估。
今年1季度的市场环境好于去年,、同比增长16%;%、高于去年的-%有13个百分点;%%。但由于去年佣金率一直处于快速下降通道,使得佣金率同比基数高企,从而导致业绩同比有所下滑。但下滑幅度已明显好于我们的预期。
个体来看,西南、国金、光大、太平洋和海通同比都有正增长,西南和国金增幅都超过了100%,超出预期。增长的主要原因包括:同比基数较低(光大),自营释放业绩明显(西南/太平洋等),投行业务快速增长(西南/国金)。而东北、中信、广发等降幅较大,均超过了20%。下滑的主要原因是:东北基数较高、中信受累于1月份债券自营的损失;而去年年底完成的股权转让对中信和广发业绩也都有一些负面影响。
上市券商平均PB ,年化PE 29倍。但分化较为明显。国元/海通/中信在PB上、海通/宏源/长江在PE上仍具备较强的吸引力。
2季度行业面临的市场环境有望改善、政策环境也将更为宽松,佣金率降幅趋缓趋势可望进一步确立,而新三板和融资融券等创新已经准备就绪、2季度面临推出的绝佳时间窗口。我们判断,行业已从谷底走出,2011年业绩恢复性增长已无悬念,而创新推出将确立行业的中长期上升趋势。继续维持行业增持评级。
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评级:
增持
上次评级:
增持
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细分行业评级
投资银行业与经纪业
增持
主要上市公司评