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我国上市公司并购绩效研究与实证分析
A n E m P irie a l S 加 d y o n P e rfo r m a n c e o f M & A o f L iste d
C o m P a ul e s in C h in a
学位申请人: 辛国坤
年级: 、 2 0 0 7 .级
学科专业: 金融学
研究方向: 证券投资
指导教师: ‘播青木教授
定稿时间: 2 0 0 9 年 12 月
摘要
摘要
并购是公司资本扩张的重要手段,也是公司快速成长的途径之一。通过
并购能够实现公司资源的优化配置,满足公司资本的低成本、高效率扩张。
但由于并购本身的复杂性与多样性,很多并购未能实现并购的预期目标。在
我国,随着证券资本市场的日益完善,股票市场全流通时代的到来,如何通
过各种并购方式来实现公司业绩的迅猛增长,提升公司在行业中的竞争优势,
也成为公司管理层关注的主题之一。但是并购是否真实地为股东增加了收益,
为公司创造了经济效益,为社会带来了价值呢? 实践界和理论界说法不一。
因此对于我国当前经济转轨期这种特定背景下公司并购绩效的研究,无疑具
有重要的理论价值和现实意义。
在发达国家市场中,各界学者通过不同的方法对并购价值效应进行了大
量的学术研究,但从总体来看,并购价值的效应存在很大的不确定性。目前
我国正处于转轨经济的特殊时期,并购市场的健康发展显得尤为重要,因此
需要加强对公司并购活动的研究分析,而其中的关键就是研究并购活动是否
给公司创造了价值。针对这一问题,本文从公司价值角度 1入手,运用经济增
加值(EVA) 的理念和方法,围绕并购活动是否有利于提升并购方企业价值这
个问题进行了实证研究分析, 旨在为我国公司并购决策提供可行参考建议。
作为研究公司价值增长的经济增加值指标具有明显区别于其他方法的优势:
较为全面的反映了公司的经营业绩,修正了公司净利润短视性,且具有将股
东利益与公司决策有效联系在一起的优点。
本文主要研究并购活动对上市公司绩效的影响, 以及由哪些因素影响并
购绩效。从内容上共分为五章:
二公司价值是指数公司遵循价值规律,通过以价值为核心的管理,使所有与企业利益相关者( 包
括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等) 均能获得满意回报的能力。张新,中国经济的增
长和价值创造,上海: 上海三联书店,200 3 : 35一36
我国上市公司并购绩效研究与实证分析
第一章导论,主要叙述本课题的研究背景和现实意义,进行国内外并购
的理论和实证研究的文献综述并进行简单评述。在我国,随着 1989 年《关于
企业并购的暂行办法》的颁布和 1992 年的现代企业制度改革的推进、所有制
结构调整和企业产权重组等产权制度改革便由上而下推行下来,企业并购活
动也日益增多。有必要对我国上市公司并购活动过程中出现的新问题、新情
况进行研究,并做出合理的解释。
第二章公司并购的内涵与相关理论,对公司并购的含义进行了界定,并
详细阐述了国内外的各种不同并购动机,结合我国的并购事件的具体现状及
新特征,总结出当前我国并购动机的特殊性。主要包括: 政府干预过多、多
利益方资源的整合、应对国际竞争等并购动因。
第三章公司并购绩效评价方法的比较与选择,系统地介绍前人研究公司
并购绩效的各种方法,提出经济增加值(EVA) 指标体系的基本思路及其优点。
主要对经济增加值的基本概念、计算过程和改进方法进行阐述。
第四、五章基于 EVA 指标体系的上市公司并购绩效实证研究,验证相关
结论,并提出建议措施。是本文的核心内容: 从多个视角进行实证研究分析。
选取样本,构造模型,以经济增加值(EVA) 为评价指标比较不同因素对并购
前后收购公司的绩效影响。以 2006 年在沪、深两市发生并购活动的上市公司
为样本,计算了并购方公司在 2004 ~ 2008 年即并购前两年、并购当年及并购
后两年的 EVA 值、EVAPC 值、EVA,值等,通过西方学者 Hea ly ,Pa lepu 和 Rubaek
在研究并购事件绩效时所使用的主要回归方程模型对各公司并购绩效进行了
实证研究。主要研究结论:
①并购事件对收购公司的绩效有负影响效应,在我国,并购的目标公司
被收购时其经营绩效一般都比较差,还经常有负债,所以短期必然会对收购
公司的绩效造成负面影响。
②公司采用不同的收购方式对公司绩效有一定的影响,收购资产类的收
购公司可获得正的经济增加值影响效应。相对于资产收购,股权收购具有更
大的灵活性。因为一旦目标企业的经营业绩不佳,收购公司可较容易地将目
标公司的股权再