分级基金高阶课程寻找折溢价率的决定因素PPT课件.ppt

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分级基金高阶课程:
寻找折溢价率的决定因素
胡新辉,., CFA
华泰证券研究所
第一章:分级基金溢价率的定量分析——瞄定券商融资的一个框架
第二章:股票分级基金A类份额——折价率的深入剖析
第三章: 分级基金B类份额溢价率:数值模拟下的绝对衡量
第四章: 波动率对分级基金B份额影响的深入分析—警惕来自波动率的风险
第五章:分级基金B份额溢价率之谜:——从一二级市场的差异寻找答案
注:数据来源:Wind资讯,华泰研究所
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九十分钟,打造分级基金高手
第一章:分级基金溢价率的定量分析——瞄定券商融资的一个框架
对溢价率常见的错误理解
股票分级基金的折溢价率对分级基金的投资价值,投资时点机会的把握等有重大的影响。通常的理解是,较高的折价率表示该基金可以打折买入,因此具有相对较高的投资价值。反之,较高的溢价率表示必须支付高于净值的价格买入,因此具有一定的风险。
但这种观点实际上是有失偏颇的,因为即使一个基金的折价率较高,也可能长期保持,并且折价率有其内在的合理之处。同样,溢价率较高,也可以长期保持,市场认同高溢价率的存在。
这样就提出了一个问题,到底如何定量判断分级基金折溢价率?高的折价率是否还会继续扩大?高的溢价率是否还有上升的空间?
是杠杆引起了溢价率吗
目前常见解释是,B类份额存在杠杆倍数,因此存在溢价。但这个解释似乎有所不足,杠杆倍数使得B类份额价格上升迅速,但价格下跌的时候,同样迅速,因此,高杠杆倍数,投资者应要求更高的必要收益率,这样折现下来,溢价率不应像目前这么大。
其次,如果认为高杠杆的B类份额应该存在溢价,那么,股市上高贝塔值的股票,是否普遍也应存在溢价呢?股指期货是否也应该具有溢价呢?
B类份额的溢价率是由杠杆倍数导致的观点,我们并不同意。即使两者之间存在联系,是相关关系,而不是因果官司,是表象,而不是本质。
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我们已经了解的因素
可配对转换无固定封闭期的股票分级B类份额的溢价率受到以下因素影响。
其一是该基金跟踪的指数的性质。
其二是对股市后市的预期,即股市本身。
其三是当B类份额净值跌到一定幅度时,对A类份额的保护方式。以及母基金的净值大小。
其四,投资者的构成和有兴趣炒作的资金的数量。
但定性的因素难以量化,无法精确的了解对折溢价率的影响。
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向券商融资和直接买入银华锐进是可比的
那么现在站在银华锐进的投资者角度看,有两种方式可以投资银华锐进。其一是直接买入,其二是以自有1元为保证,向券商借入1元的资金,再去买入深证100指数基金。即可以通过向券商融资的方式,达到复制银华锐进的目的。既然两种方式可以达到相同的目的,根据金融学最基本的定价原理,无套利原理,即可比较两种方式下的成本优劣
当然必须注意,在市场上买入银华锐进,是以二级市场的价格,而不是净值买入的,其次,银华锐进投资者融入的资金,是A类份额银华稳进的净值,而不是二级市场的价格。第三,支付的融资成本包括两部分,其一是A类份额的年约定利率,其二是两个份额的费用率(不包括场外母基金)。需要提醒的是,银华锐进承担的费用率是A/B两个份额的费用率,而不仅仅是银华锐进本身的,换句话说,A类份额是不承担费用的,全部的费用由B份额承担。这个细节很重要,容易被忽略,但对收益率的计算有重大的影响。
 至于A类份额的折价率,可以从总体折溢价率应该在0附近这个角度解决。
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计算分级基金B份额的融资率
,%,因此我们以此为分析的瞄定,即基准。这里定义一个指标,融资率=融入的资金/权益,该比率相似于财务中的负债权益比率。如何计算分级基金B份额的融资率呢?
融入的资金=A类份额的比例*A类份额的单位净值
权益= B类份额的比例* B类份额的市场价格
折溢价率=B类份额的市场价格/单位净值-1
上述公式中,权益应该乘以市场价格,而不是B类份额的单位净值,因为投资者为了买入B份额,支付的是市场价格,而不是单位净值。
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