企业价值评估讲义.doc

【例7—1】DBX公司目前正处在高速增长的时期,2000年的销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增长率,2002年开始逐步下降,每年下降2个百分点,2005年下降1个百分点,即增长率为5%,2006年及以后各年按5%的比率持续增长,如表10—1所示。
表7—1 DBX公司的销售预测
年份
基期
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
销售增长率
12%
12%
10%
8%
6%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
(二)确定预测期间
预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。

基期是指作为预测基础的时期,它通常是预测工作的上一个年度。基期的各项数据被称为基数,它们是预测的起点。基期数据不仅包括各项财务数据的金额,还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。
确定基期数据的方法有两种:一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为,上年财务数据具有可持续性,则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为,上年的数据不具有可持续性,就应适当进行调整,使之适合未来的情况。
DBX公司的预测以2000年为基期,以经过调整的2000年的财务报表数据为基数。该企业的财务预测将采用销售百分比法,需要根据历史数据确定主要报表项目的销售百分比,作为对未来进行预测的假设。

实务中的详细预测期通常为5~7年,如果有疑问还应当延长,但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长,预测期就应当有多长。这种做法与竞争均衡理论有关。
竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。如果是这样,它迟早会超过宏观经济总规模。这里的“宏观经济”是指该企业所处的宏观经济系统,如果一个企业的业务范围仅限于国内市场,宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率;如果一个企业的业务范围是世界性的,宏观经济增长率是指世界的经济增长速度。竞争均衡理论还认为,一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润,其净资本回报率会逐渐恢复到正常水平。净资本回报率是指税后经营利润与净资本(负债加股东权益)的比率,它反映企业净资本的盈利能力。如果一个行业的净资本回报率较高,就会吸引更多的投资并使竞争加剧,导致成本上升或价格下降,使得净资本回报率降低到社会平均水平。如果一个行业的净资本回报率较低,就会有一些竞争者退出该行业,减少产品或服务的供应量,导致价格上升或成本下降,使得净资本回报率上升到社会平均水平。一个企业具有较高的净资本回报率,往往会比其他企业更快地扩展投资,增加净资本总量。如果新增投资与原有投资的盈利水平相匹配,则能维持净资本回报率。但是,通常企业很难做到这一点,竞争使盈利的增长跟不上投资的增长,因而净资本回报率最终会下降。实践表明,只有很少的企业具有长时间的可持续竞争优势,它们都具有某种特殊的因素,可以防止竞争者进入。绝大多数企业都会在几年内恢复到正常的回报率水平。
竞争均衡理论得到了实证研究的有力支持。各企业的销售收入的增长率往往趋于恢复到正常水平。拥有高于或低于正常水平的企业,通常在3~10年中恢复到正常水平。
判断企业进入稳定状态的主要标志是两个:(1)具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率;(
2)具有稳定的净资本回报率,它与资本成本接近。
预测期和后续期的划分不是事先主观确定的,而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的。
续前【例10—1】,通过销售预测观察到DBX公司的销售增长率和净资本回报率在2005年恢复到正常水平(如表10—2所示)。销售增长率稳定在5%,与宏观经济的增长率接近;%,与其资本成本12%接近。因此,该企业的预测期确定为2001~2005年,2006年及以后年度为后续期。
表7—2 DBX公司的增长率和净资本回报率单位:万元
年份
基期
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
销售增长率(%)
12
12
10
8
6
5
5
5
5
5
5
经营利润











净资本










60