企业价值评估——DCF法与EVA法的比较研究务管.doc

企业价值评估——DCF法与EVA法的比较研究务管.doc企业价值评估——DCF法与EVA法的比较研究务管
1 现金流量折现法(DCF)
DCF的介绍
现金流量折现法(Discounted Cash ,认为企业价值是未来现金流量按照一定折现率的折现。该方法提出了以现金流量为基础的价值评估框架,对企业的价值评估应该采取自由现金流量(Free Cash Flow, FCF)的方法进行。
DCF的计算
DCF的计算公式
任何资金都是有成本的,即有时间价值。而就企业经营本质而言,实际上是以追求财富的增加为目的的现金支出行为。在经济货币化乃至金融化后,财富的增加表现为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营,其流动性完全或部分丧失,随着经营的进行或时间的延续,其流动性又趋于不断提高,并最终转化为现金。因此,公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。未来各个特定经营期间的现金流量的折现就是公司价值的衡量形式,即:
(1)
其中,FCF是税后经营现金流量的总额;
是资本成本。
在将(1)式展开时遇到的一个问题是,企业的生命周期理论上是无限长,不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将展开式分成两部分,即:
价值=明确的预测期间的现金流量现值明确的预测期之后的现金流量现值。
明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式估算连续价值,公式如下:
连续价值=净现金流量/加权平均资本成本(2)
假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值,当未来现金流量按某一固定比率增长时,计算公式如下:
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其中:NOP为明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平;
g为自由现金流量预期增长率定值;
r为新投资净额的预期回报率。
DCF应用的步骤如下:
第一步:在有限的范围内即上述的明确的预测期内(通常5到10年)预测自由现金流量;
第二步:根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平;
第三步:按照加权平均的资本成本()法折现自由现金流量。
DCF计算公式的缺陷
在自由现金流量的计算过程中,已经扣除了利息,折现,包含了债务资金成本,从而使前后计算过程产生矛盾,导致最终计算结果存在误差。
DCF应用的缺陷
现金流固然与企业价值紧密相关,是评价整体项目或投资的良好指标,但不是一个用于日常管理的好指标。DCF模型在价值评估的时点上或者是价值评估的整个周期来看是有效的,但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具[1]。
★以自由现金流作为业绩评价指标的缺陷的举例
I 除以税后净营业利润NOPAT)是100%。
对X、Y公司进行比较分析,两公司的利润增长率同为10%,那么它们第二年的税后净营业利润增长额就都为10万元。Y公司的再投资金额为50万元(NOPAT - I=100-50=50万元),产生50万元的自由现金流,那么对于Y公司来说,公司价值增值由资金运用的有效性体现出来。显然,Y公司之所以比X公司更有价值就在于其资金配置更有效,Y的投资获得了更高的回报,高于X 10%的收益率( Rx- Ry= 10/50 - 10/100= 20%- 10% =10%, 其中投资收益率R=△NOPAT/