追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变.ppt

第四章资金成本和资本结构
企业财务管理的目标在于实现企业价值最大化,而寻求筹资成本的最低化和最佳的资本结构,是企业财务管理目标的一个重要方面。
第一节资金成本
一、资金成本的概念与作用
(一) 资金成本的概念
1. 用资费用
2. 筹资费用
(二) 资金成本的作用
1. 资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据
2. 资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标志
3. 资金成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准
二、通用模型与个别资金成本
(一) 通用模型
或
式中:K—资本成本,以百分率表示 D—用资费用 P—筹资数额 f—筹资费用 F—筹资费用率,即筹资费用与筹资数额的比率 上列公式中,分母(P-f)有三层含义: (1) 筹资费用属一次性费用,不同于经常性地用资费用,因而不能用来代替。 (2) 筹资费用是筹资时支付的,可视作筹资数量的扣除额,即筹资净额为P-f。 (3) 用分式而不用表明资本成本同利息率或股利率在含义上和在数量上的差别。
(二) 个别资金成本
1. 长期借款成本 一次还本,分期付息借款的成本为:
 式中:Kl—长期借款资本成本 il—长期借款年利息 T—所得税率 L—长期借款筹资额 Fl—长期借款筹资费用率
如果计算精确度要求较高,可先采用计算现金流量的方法确定长期借款的税前成本,然后再计算其税后成本。公式为:

式中:p —第n年为应偿还的本金;  K —所得税前的长期借款资本成本; Kl —所得税后的长期借款资本成本。
2. 债券成本 按照一次还本、分期付息的方式:
式中:Kb—债券资本成本 ib —债券年利息 T —所得税率 B —债券筹资额 Fb —债券筹资费用率
或:
式中:—债券利率。
如果需要将债券资本成本计算的更为准确,则也应当先依据现金流量确定税前的债权成本,再进而计算其税后成本。这样,债券成本的计算公式则为:
式中: K —所得税前的债权成本; Kb —所得税后的债权成本
3. 留存收益成本
(1) 股利增长模型法

式中:Ks—留存收益成本;  D1—预期年股利额; P0—普通股市价; G—普通股利年增长率。
(2) 资本资产定价模型法

式中: RF—无风险报酬率; β—股票的贝他系数; Rm—平均风险股票必要报酬率。
(3) 风险溢价法
式中: —债务成本 —风险溢价
风险溢价可凭借经验估计。一般大约在3%~5%,通常采用4%的平均风险溢价。这样留存收益成本为:
4. 普通股成本
普通股和留存收益都是企业的所有者权益,因此它们的资本成本同称为“权益成本”;前者又称作内部权益成本,后者可称作外部权益成本。普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算,公式为:
式中: —普通股成本
三、加权平均资金成本
加权平均资本成本是企业以个别资本成本为基数,以各种来源资本占全部资本的比重为权数计算的以各种方式筹集的全部长期资金的总成本。计算公式为:
式中:Kw—加权平均资金成本; Wj—第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重; Kj—第j种筹资方式的资本成本; n—企业筹资方式的种类数。