第06章资本市场有效性理论.ppt

2018/8/7
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第06章资本市场有效性理论
第1节市场有效性理论
第2节市场有效性理论的实证研究
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20世纪50年代,随着计算机及其技术在经济分析领域的应用,经济学家通过经济变量的时间序列研究,预测经济在景气与不景气交替变化的规律。
与此同时,人们自然地尝试分析一个时期股票市场价格的表现。
这种尝试基于一种假设:股价反映公司前景,经济的波动可以通过股价变动得以反映。
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英国统计学家莫里斯·肯德尔(Maurice Kendall)在1953年对这个命题进行了研究。
他的研究结果出乎意料——股价的变动是随机的,不论企业的业绩如何,股价在“无理性”地游走,历史数据不像经济周期预测那样得到股价升跌的预期。
市场是无理性的吗?研究结论是:市场是有效的,即股价的随机变化正表明了市场是正常的、有理性的、有效运作的市场。
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第1节市场有效性理论
20世纪60年代末,美国芝加哥大学财务学教授尤金·法玛(Eugene Fama)通过研究发现,如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券价格中得到反映,那么可以认为市场是有效的。
在一个有效的资本市场中,证券价格的变动并不存在内在联系,所有相关的信息都会引起人们的注意而被反映到股票价格中,由此产生了著名的“有效市场假设”。
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(一)随机漫步与有效市场理论
假如肯德尔证明了他的假设推断,对投资者来说不啻发现了金矿!
如果肯德尔的模型可以预测未来的股价,那么投资者只要在预计股价将要上涨时买入股票,在股价将要下跌时卖出股票,可以获得无止境的利润。
当人们收敛住这种疯狂的想象,就会发现这种好事不会持续很久。
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在已有信息下,股价表现为常规股价,如果出现新的信息,股价就会立刻作出上升或下跌的反应。这个新信息必是不可预测的,如果可预测,“新信息”就会成为已知“旧”信息的一部分,随新的不可预测信息变动的股价必然是不可预测的。
肯德尔得出了股票价格变化是“随机游动”(random walk)的结论。股价变动的随机性和不可预测性,是竞争的投资者在市场中的其他人还未注意到某有用信息前发现信息,并在此基础上进行相应买卖行为的必然结果。随机游动正是永远反映市场当前信息的价格的自然结果。
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不同时期证券价格的变动是相互独立的,每次价格的上升和下降与前一次价格变化没有关系,也不会对以后的价格变动产生影响。
证券价格是对各种相关信息,包括政治、经济和人文等各方面信息作出反应的结果。
证券价格的随机变动正说明了市场的信息效率和市场的有效性。
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超额利润是投资者实际获得的利润与预期风险收益的差额。
当有效的证券市场对信息作出快速反应,而使投资者获知有关信息后再作出买卖证券的决定时,该信息的作用已经反映到证券价格中了,所以试图利用公开信息在市场上获得超额利润的机会是不存在的。
所有的投资者在市场上具有同等的获利机会,他们无法赚取超额利润。