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对冲基金分析及其本土化的展望
摘要20世纪90年代对冲基金在英镑危机、东南亚金融危机中获取了巨额的投机利润同时给世界经济造成了巨大的损失致使各国都视之如洪水猛兽避之唯恐不及然而对冲基金真是我们心目中的邪恶资本吗通过对对冲基金的发展历程和内部运作进行分析以此揭示对冲基金作为一种经营灵活、富于创新的有限合伙基金组织的真面目并且指出对冲基金中国化的趋势
关键词对冲基金;本土化;有限合伙制
对冲基金(HedgeFund)字面意思为“风险对冲过的基金”对冲基金并非“天外来客”其实质仍不外乎是一种共同基金只不过组织安排较为特殊而之所以用“对冲”二字则是指这种基金所采取的投资策略是对冲交易即在建立一个头寸的同时再建立一个方向相反的头寸用以防范将来可能出现的风险同时获取套利收益

一、对冲基金运作模式

对冲基金的运作模式主要包括两个方面一方面是对冲基金的组织形式另一方面是对冲基金的投资手法
(一)对冲基金的组织形式
普遍意义的对冲基金是指仅对富有投资者开放并在激励机制作用下主要投资于大量金融工具的私人有限合伙投资体它具有以下共同特点基金资本私募化、采用有限合伙人制以及高比率的利润分配制度

私募性使对冲基金在投资策略上可灵活、独立地运用各种投资技巧如抛空、高杠杆、集中持仓以及不受限制地投资各类工具同时私募性还使得对冲基金规避了法律对公募基金信息披露的严格要求可以有效地规避监管因此对冲基金能够获得比共同基金更为高额的投资回报

有限合伙制规定有限合伙人对合伙制企业的债务只需要以其投入合伙制企业的资本为限负责而不需要像普通合伙人一样对债务负无限责任即有限合伙制使投资者将风险集中在普通合伙人身上有效地规避自身风险同时基金管理人作为发起人和普通合伙人往往自己的身家都投入到对冲基金之中因此该机制能够有效降低委托代理矛盾

高比率的分红充分激发了基金经理的才能和创造力使对冲基金经理把精力放在如何让对冲基金取得绝对高额回报上而不像共同基金经理一样将关注重点放在如何扩大资产规模以收取更多的基金管理费
以上的组织特点使得对冲基金成为具有独特投资策略的优势投资工具
(二)对冲基金的投资手法

杠杆是指投资者通过借贷或利用衍生金融工具增加头寸对冲基金在股票借贷市场、固定收益回购市场上以及期权、期货等衍生金融工具市场创造杠杆效应
(1)股票市场上的杠杆效应
对冲基金在股票市场上利用股票借贷市场和保证金交易两种方式产生杠杆
在股票借贷市场上利用抵押循环贷款对冲基金可将所持头寸出售给贷款人并约定在一段时间之后再支付一定的利息买回该头寸(该操作本质上是抵押贷款)与此同时基金利用出售股票获得的现金再次构建头寸并且再次将头寸出售给贷款人如此反复能将杠杆扩大至数倍甚至数十倍例如一只对冲基金拥有的一只价值1050000美元的股票并且该基金希望以5%的年利率借入1000000美元为期一周假设贷款者要求的抵押担保比例是105%那么该基金可以1000000美元将股票卖给贷款人并在一周以后用1000972美元买回(1000000+1000000×5%/360×7=1000972)随后该基金将用出售股票获得的现金再次购买1000000美元的股票并且再次出售给贷款者以套取现金如此往复即可以利用最初的100万构建2000万的头寸即构建20∶1的杠杆比率
利用保证金交易时对冲基金同样可以放大交易杠杆例如一对冲基金想购买价值1000000美元的股票在保证金比率10%的情况下它只需要缴纳100000美元的保证金就能购买到1000000美元的股票即构建了10∶1的杠杆比率
(2)固定收益回购市场上的杠杆效应
在固定收益证券市场上对冲基金可利用回购即类似于股票借贷市场抵押循环贷款的方式放大财务杠杆只不过卖出的标的物是固定收益证券而非股票例如假设一只对冲基金拥有价值1050000美元的政府债券并且该基金希望以5%的年利率借入1000000美元为期一周假设贷款者要求的抵押担保比例是105%那么该基金可以1000000美元将债券卖给贷款人并在一周以后用1000972美元买回(1000000+1000000×5%/360×7=1000972)同时它可用出售债券获得的现金再次购买1000000的债券并且再次出售给贷款者以套取现金依次循环即可以利用最初的100万构建2000万的头寸即构建20∶1的杠杆比率(3)期权、期货运作产生的杠杆效应
期权、期货等金融衍生工具同样能够放大杠杆例如如果某公司股票的现价为100元估计月底可升值至120元传统的做法是投资该公司股票付出100元等待股价上涨后获利20元如果用期权假设每股看涨期权的价格为5