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信贷资产支持证券利差影响因素分析
摘要:本文应用线性回归方法,对2016年银行间债券市场发行的信贷资产支持证券发行利差进行分析。研究结果表明,资产支持证券的获评级别、基础资产类型、发起机构主体级别及发行结果公告日的市场资金价格对其利差的影响显著。
关键词:信贷资产支持证券发行利差线性回归基础资产
2016年信贷资产支持证券利差概况
2016年银行间债券市场共有64家发起机构发起了信贷资产证券化,共计108单,产品类型包括公司贷款资产支持证券(CLO)、个人住房抵押贷款资产支持证券(RMBS)、个人汽车贷款资产支持证券(车贷ABS)、不良贷款资产支持证券(NPAS)等。除去未予评级的次级档证券,共包含235只信贷资产支持证券,加权平均期限分布在10天至16年不等,评级分布在Asf-至AAAsf之间1。
本文所指利差是指发行利差,即在资产支持证券的发行结果公告日,公告的发行利率与同期限国债到期收益率估值之间的差额,反映了在特定市场环境下资产支持证券的风险溢价水平。具体而言,每只证券利差的计算步骤如下:(1)将该证券的发行利率记为X;(2)将发行说明书中披露的证券加权平均期限记为wal,需要指出的是,由于不同产品发行说明书中披露的证券加权平均期限敏感性测试的情景不同,本文选择的是在零违约、零早偿条件下测算得到的证券加权平均期限;(3)由于中债国债到期收益率仅给出了每个交易日部分离散期限下(期限为0、1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、1年、2年、
…、30年)的国债到期收益率数值,因此当期限不为上述值时,本文采用线性插值法估算相??收益率;(4)根据证券的发行结果公告日及wal找出对应的国债到期收益率估值,记为Y,若发行结果公告日为非交易日,则选择与该日最接近的前一交易日;(5)该只证券的利差等于X-Y,记为spread。
,,。这一方面是由于2016年大部分时间债市行情良好,市场资金可能更多地流向高等级信用债,从而带来高等级信用债信用利差收窄,而已发行且有评级的信贷资产支持证券中有约75%获得AAsf级及以上评级;另一方面表明市场对资产支持证券的认可度有所提升。2016年信贷资产支持证券利差分布情况如图1所示。
证券级别对利差的影响
证券级别越高说明评级机构判断其违约风险越小,因此高评级的证券应较低评级的证券有更小的利差。将2016年银行间债券市场上发行的信贷资产支持证券按照级别2分类,利差的均值、变异系数3及与2015年的对比情况如表1所示。
从利差均值来看,证券级别越高则利差越低,这与理论预期一致。其中部分级别证券的利差均值小于更高级别证券,应是样本量较少所致。变异系数方面,AAAsf级证券的变异系数最大,原因可能是因为AAAsf级证券样本个数最多,样本包含了所有基础资产类型,而目前市场对于不同基础资产类型资产支持证券的风险判断不同,从而与其他级别相比,AAAsf级证券的发行利差表现出更大的波动。
由于Asf级和Asf-级样本组内的样本个数较少,在以利差为因变量、级别为自变量进行回归分析时,将上述两组与Asf+级合并处理。回归结果如下式所示: