投资组合保险策略下价值底线设计的实证分析.doc

投资组合保险策略下价值底线设计的实证分析.doc投资组合保险策略下价值底线设计的实证分析
投资组合保险策略下价值底线设计的实证分析【摘要】本文通过对国内五只基金价值底线设计的实证分析,说明投资组合保险策略中价值底线设计的一般原则、调整方法以及应注意的问题。【关键词】投资组合保险策略价值底线设计投资组合保险策略是机构投资者广泛使用的一种动态资在股票价格上涨时增持股票,亦即出售无风险资产,并以出售产配置策略,它是指能保证投资组合的价值不低于一个特定的无风险资产所获得的资金购买所需的股票;当股票价格下跌价值水平,且能从股票的价值上升中获利的一种交易策略。投时,投资者则降低持股比例,并将出售股票所得资金转投于无资组合保险策略是处理系统风险的有效手段,投资者通过调整风险资产。然而在实际操作中,频繁调整两者之间的投资比例投资比例,使得在任何情形下都可以将损失控制在给定的水会导致交易成本增加,侵蚀采用该策略所获得的收益,因此应平下,从而有效控制风险,同时又能在股价上升时获利。在调整频率与交易成本之间进行权衡,建立适当的调整法则。一、。Black、Jones和Perold(1986)提出了CPPI策投资组合保险的发展大致分为两大类:一类以Black和略,其原理和操作方法可以用下列模型加以说明:Schole(s1973)提出的选择权评价公式为基础,所衍生出的基E=M(V-F)ttt于期权的组合保险(OBPI)策略,包括欧式保护性卖权策略、式中:E表示t时刻投资于主动性资产的部分;M表示乘t复制性卖权(SPO)策略;另一类为不需要依赖选择权评价公数,一般M大于1;V表示t时刻的总资产价值;F表示保险额tt式,而是利用简单的参数设定所形成的投资组合保险策略,包度;而(V-F)表示最大止损额,又称为“防守垫”。tt括固定组合策略、固定比例组合保险(CPPI)策略、时间不变在运用CPPI策略时,首先,在投资初期,投资者根据自身性组合保险(TIPP)策略。目前,世界上运用较多的是动态的风险偏好和承担能力,设定最低保险额度F,并确定M的大0OBPI策略、CPPI策略和TIPP策略。小。M一经确定便不再改变,。由于市场上所交易的卖权很少是以定无风险利率(r)增长,即F=Fe,t为该时点距离投资期初的t0
“一篮子”股票为标的物的,就算能找到这样的卖权,其标的资天数。其次,随着时间的推移,总资产价值发生变化,需要对主产组合也不见得就是投资者所持有的资产组合,所以若采用动性资产和保留性资产进行动态调整。在股票和无风险资产欧式保护性卖权策略进行组合保险,一般操作策略是分别购的例子中,主动性资产指的是股票,而保留性资产则是无风险买以要保股票组合中的个股为标的物的卖权,以控制股票组资产。确定了主动性资产后,其与总资产的差额便是应投资在合的潜在损失。而分别购买卖权的费用加总必然高于直接购无风险资产的部分。在整个保险期内的任何时刻t,CPPI策略买以该股票组合为标的物的卖权费用。这是因为根据马柯维通过动态资产调整,确保总资产不跌破保险额度F,从而实现t兹组合理论,股票组合波动率要小于股票组合中个股波动率保险目标。的总和,而期权的价格是随波动率的提高而增加的。。1988年,Estep和Kritzman提出了TIPP策略。拥有