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考虑交易成本情况下对沪深300股指期货套期保值的实证分析
摘要:本文将交易成本纳入股指期货套期保值这一重要应用领域的研究中,结合中国国情,以沪深300股票指数为研究对象,分析沪深300股指期货的价格发现与风险规避两大功能的实现过程与障碍,并对股指期货最优套期保值比率计算公式进行求解,为今后沪深300股指期货的真正交易提供一定的指导。
关键字:交易成本;沪深300;股指期货;最优套期保值比率
ABSTRACT: This paper respectively takes several sorts of transaction costs restrictions into the hedging consideration of stock index futures. In the process of the consideration, theoretical and empirical models both suggest how important the transaction costs and short sale restrictions are. They actually had great impacts on the efficiency of the futures market and the hedging of futures contracts. Finally, conclusions are made in order to offer some policy proposals for traders in the Chinese futures market.
Key Words: tradition costs; HS 300; stock index futures; the optimal hedge ratio
导论
自1982年2月美国堪萨斯城期货交易所推出价值线指数期货以来,股指期货作为一种新型套期保值和套利工具进入期货市场,20多年来股指期货获得了极大发展,根据美国期货行业(FIA)的统计,,%,成为全世界最大的衍生品交易品种。在中国,沪深证券交易所在借鉴国内外主要指数编制方法的基础上,选取由沪深A股中规模大、流动性好、最具有代表性的300只股票为成分股票,于2005年4月8日向市场发布沪深300指数,以综合反映沪深A股市场整体表现。中国第一个股指期货---沪深300股指期货自2006年10月30日开始仿真交易;国务院于2010年1月8日原则同意推出股指期货交易;2010年4月16日,中国首批四个 2010年4月16日挂牌交易的沪深300股指期货首批合约分别为2010年5月、6月、9月和12月到期的合约;沪深300股指期货合约的挂盘基准价,由中金所在合约上市交易前一工作日公布。
沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易。但是由于中国的证券市场存在交易成本和缺乏做空机制,易造成股指期货的错误定价与其最佳套保比率错误计算的问题,进而影响股指期货风险规避、价格发现和资产配置三大主要功能的发挥,也将影响整个期权期货市场的稳定。
前人关于最优套期保值比率的许多有益实证研究表明,实际上大多数避险企业应该套保比他们正在套保的比率更多数量的商品以求最小化他们所面临的价格风险,而产生这种现状的原因在于传统的期货最优套期保值比率公式和实证模型将实际操作中的条件过于简化、限制条件也过于苛刻,其实在实际操作中,最优套期保值、杠杆比率以及他们与收益率风险、价格波动、基差风险、税赋以及财务风险是由未被传统模型纳入考虑的其它条件所决定的,其实在已有的套期保值研究中还有许多其它的因素未被考虑进来,例如累进式税率作为农民减免税赋、提高税后收入的有效激励,在农产品套保过程中起到了显著的作用---农民们只有当套期保值的交易成本小于因套保获得的收益时选择进行套期保值,而这些套保收益往往来自于套保活动在农民减少税赋、流动性成本和破产成本方面说起到的作用;同理,上升的基差风险和收益率风险也会降低企业套保的积极性。
本选题的研究目的在于在前人对期货合约错误定价研究和对传统期货最优套期保值比率研究的基础上,深入关注交易成本和卖空机制缺失两大诱因,结合中国国情,以沪深300股票指数为研究对象,分析沪深300股指期货的价格发现与风险规避两大功能的实现过程与障碍,并对股指期货最优套期保值比率计算公式进行改进,为今后沪深
300股指期货的真正交易提供一定的理论指导,同时也为监管部门提供一定政策建议。
文献综述
国外许多关于期货定价问题的文献综述为现有的可观测到的错误定价提供了一些潜在原因的解释。F