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股指期货标的资产有效性分析
摘要股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。因此,本文通过建立BGARCH模型计算沪深300股指期货对现货指数的最优套期保值比例,对套期保值效果进行分析,进而验证沪深300指数作为我国推出的第一份股指期货合约标的资产的有效性。实证结果表明,选择合适的模型来用沪深300股指期货合约对股票市场价格指数进行套期保值能较好的降低市场价格波动的系统风险。据此,本文认为选择沪深300指数作为我国首例股指期货合约的标的资产是有效并合理的。
关键词股指期货;标的资产;BGARCH模型;最优套期保值比例
引言
股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。自1982年2月美国堪萨斯市期货交易所推出价值线综合指数期货合约后,日本、伦敦、香港、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易。由于股票指数期货交易的对象是股票指数,买卖的只是股票指数期货合约。股指期货具有交易成本低、杠杆性高以及现金交割等特点,因而受到投资者广泛欢迎。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,成为全球金融市场一个重要的投资品种,对证券市场运行也具有极大的经济效用。我国开设股指期货交易,不仅对于降低投资成本、规避投资者交易风险有着现实意义,也会对规范股票发行和流通市场、培育机构投资者、以及全面的股权分置改革结束之后股票市场筹资功能的发挥起到积极作用,开设股票指数期货交易也是我国开放资本市场的必然选择。
股指期货标的指数的选择,是股指期货出台的基础,对股指期货市场功能的充分发挥至关重要。股指期货标的资产的选择很大程度上取决于其选用指数对股票的套期保值效果,合理设计的指数期货应能很好地对冲股市风险。经过十几年的发展,我国的股市从规模到结构都有了长足的发展,反映股市总体变动情况的股指正逐渐形成体系。目前我国的各种综合类指数和成份类指数品种繁多,初步形成了比较完整的股票指数结构,选择怎样的指数作为我国推出的第一份股指期货合约的标的资产成为国内金融界争论的焦点。我国目前已初定沪深300指数为
中国金融期货交易所推出的这份股指期货的标的资产,并在中金所进行股指期货合约的仿真交易。真正推出以沪深300指数为标的的股指期货合约是否合理,其有效性有待进一步的检验。
股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。
相关文献的评述
股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。国内外大量文章都认为股指期货对现货投资组合的套期保值作用,发挥避险功能是股指期货的最重要功能之一。如Tay, A. S .A, & Tse, Y. K. (1991)分析了新加坡证券市场的5只指数,认为指数标的必须满足一些特点,并把套期保值投资组合收益与指数的收益必须高度相关,股指期货对现货的套期保值效果作为一重要考察内容,通过最小二乘的线性回归分析保值效果。在中国,股票市场并不十分发达,现有指数众多且复杂,又没有一个权威性的指数,所以在沪深300指数正式确定为我国推出的首个股指期货产品的标的物前后,选择或编制一合适的指数作为中国股指期货的标的资产,成为国内金融界探讨的一个焦点。鲍建平(2001)、宋逢明(2002)等都把套期保值效果作为选择和编制股指期货标的指数的评价重要指标,但从定性的角度出发,没有涉及定量分析。之后赵沂蒙(2003)、孙海军,唐利芳(2006)、邢精平,骆君生(2006)、时伟翔(2006)、宋洪青(2006)、杨浩(2007)也都主要通过比较期货对现货的套期保值效果,提出股指期货标的指数选择的建议,但分析套期保值效果的方法主要是运用线性的最小方差法(多为最小二乘法)计算出静态的最优套期保值比例,且在沪深300股指期货模拟交易前,研究中国股指期货的期货数据是用指数数据进行替代,与实际的股指期货数据存在一定的误差。
对于期货套期保值的方法早期代表性的Ederington,.(1979) 是采用套期保值资产组合的方差衡量风险,运用最小二乘法求解套期保值资产组合方差的最小化,建立了当风险变化时的单周期单品种最小方差套期保值优化决策模型。但由于最小方差(MV)套期保值比率回归方程中残差项可能存在着序列相关和模型中忽略了期货价格和现货价格序列中普遍存在的异方差性等问题,简单的线性回归模型来估计最优套期保值比率被认为是不合适的,最优套期保值比率不应该是静态的,而应该是动态的。Howard (1984)以追求夏普比率最