股指期货与股票现货市场竞争关系研究——来自中国的经验证据.doc

股指期货与股票现货市场竞争关系研究——来自中国的经验证据.doc股指期货与股票现货市场竞争关系研究——来自中国的经验证据
股指期货与股票现货市场竞争关系研究——来自中国的经验证据摘要:本文利用模拟生态学中种群间动态关系的Lotka-Volterra模型,对沪深300股指期货同股票现货市场在交易规模方面的竞争关系进行实证分析,研究结果表明,沪深300股指期货推出初期,股指期货市场与股票现货市场在交易规模方面存在竞争性的交易转移效应;随着股指期货市场相关规则的不断健全和完善,股指期货市场与股票现货市场在交易规模方面由竞争关系转变为共存关系,出现交易引资效应。同时,研究还发现,股指期货与股票现货市场之间关系由竞争性转变为共存性的重要原因是股指期货市场监管力度的加大,股指期货市场投资者结构的优化,以及股指期货市场期现套利交易的盛行。关键词:股指期货;Lotka-Volterra模型;交易转移效应;交易引资效应 Abstract: Kd 引言股指期货是对股票市场整体态势的预期,它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期,其中包括股票市场标的指数价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息。理论上,股指期货价格是股票现货的预期未来价格,它既是以股指现货为基础,又会对现货指数产生指导作用。因此,股指期货和现货市场之间存在着天然不可分割的关系,这种内在联系决定了股指期货的推出将在波动性、流动性等诸多方面对现货市场产生影响。 1982年2月28><#004699'>4日,美国堪萨斯商品交易所(KCBT)推出全球首例股指期货合约——价值线综合指数(Value posite Index)合约。1982年<#004699'>4月21日,美国芝加哥商品期货交易所(CME)推出标普500(S&amp;P500)指数期货。当时美国经济正处于严重衰退向强劲复苏的转折点,股票市场容量巨大,对避险工具的需求也较大,机构投资者的比重大、类别多、个性化需求多,因此,股指期货的推出恰好满足了各类投资者的多样化需求,从而对当时股票现货市场的发展起到了积极的推动作用。 2010年<#004699'>4月16日,沪深300股指期货合约在中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)上市交易。股指期货上市首日,,持仓量3590手,,单边成交金额605亿元1。在随后的交易日,股指期货成交金额持续攀升,显著高于股票现货市场成交金额。截至2011年<#004699'>4月15日,股指期货推出整一年,在这一年的时间里,,日均成交金额223<#004699'>4亿元;、,。统计分析结果表明,在股指期货推出初期,股指期货成交金额同股票现货市场成交金额存在显著的负相关关系2,因此,股指期货与股票现货市场在交易规模方面可能存在竞争关系,即股指期货的推出可能分流了股票现货市场的资金,使股票现货市场资金转移至期货市场,导致现货市场交易规模的下降。为了更加深入地了解沪深300股指期货与股票现货市场在成交规模方面的竞争关系,本文将利用相关理论模型进行实证分析。- 1 -
文献回顾大量的实证研究结果表明,股指期货对股票现货市场交易规模的影响主要表现在两个方面,一方面是正向影响(“交易引资效应”),另一方面是反向影响(“交易转移效应”),因此,股指期货对股票市场交易规模的影响主要取决于“交易引资效应”与“交易转移效应”的综合作用。“交易引资效应”是指投资者的套利及套期保值需求引起增量资金入市,可能会提高现货市场的交易规模。从存量资金角度考察,期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降,但股指期货还有吸引场外增量资金入市的效应。股指期货的推出使股票市场获得了一种避险工具,风险厌恶型投资者由此加大股票市场的投资力度;期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求等。同时,“交易转移效应”导致股指期货的推出可能降低现货市场的交易规模。在股指期货推出初期,由于其具有保证金率低、杠杆率高、交易灵活、指令执行速度更快等优点,当投资者对现货资产组合进行配置或套期保值时,机构投资者将更多资金转移至期货市场进行交易,这会对现货市场的交易规模产生负面影响。因此,股指期货推出初期,将吸引部分资金从股票现货市场转至期货市场,客观上减少了现货市场的交易规模,出现“交易转移”现象。因此,股指期货对股票市场交易规模的影响取决于两种效应的综合作用。从系统整体考虑,在长期内,股指期货的推出会促进股票现货市场交易的活跃、稳定与有效价格发现,从而使现货市场和期货市场交易量均显著增长,推动证券市场更加平稳健康发展。在美国市场,股指期货推出后,股票现货市场和股