金融的逻辑与思考 （5）-债还是股权， Rosario的融资选择.doc

金融的逻辑与思考(5)
资本的长期融资方式- 发债还是IPO Rosario Acero的选择(一)
引子:
Rosario是一家位于阿根廷的钢铁厂,1997年三月,它的大股东Pablo Este先生需要为企业融资七百五十万美元,当地的投资银行家Martinez为Pablo设计了发行债券和IPO股票两种方式。而我们今天要讨论的事情就是Pablo先生应该采取哪种融资方案。
Rosario公司现在急需用钱,这七百五十万美元要立即提供给银行满足信贷额度,支付即将到期的长期债券分期付款和改进企业的经营设备。
第一种:债券融资的方式
银行家Mart为Rosario设计了一份八年期的callable notes with warrants(认股权证),时间从97年的第二个季度开始到04年结束。这份债券有三个特点:
第一,最初六年,每年利息为13%,第7年和第八年不收利息,但是要分别归还本金$1,875,000和$5,625,000.
第二:这个债券还规定,从第7年起到第8年末,债主可以提前赎回,如下图所示:
也就是说,到了第七年,债主可以要求其提前归还本金7,142,857(7,500,000/)
第三:债主享有warrants认股权证,在这份协议中,债主表明自己的立场,他们有权利以每股1美元价格购买Rosario40,000股股票(占总股本的15%)。但是, Operating e), 则债主可以购买更多的股票以增加在企业的持股,具体如下表:
协议中还规定了债主如果购买了40,000股后,可以在第5年,也就是2002年开始将其以此时市场价再卖给公司。
这是一份非常苛刻的债券协议。债券的投资人是两家西班牙的基金公司,他们很担心这个小钢铁厂的情况(过高的财务杠杆,较短的经营历史和平淡的业绩),为了促成这次融资,投资银行家Mart提出,基金公司可以通过warrants来持股达到最少15%,这样就在管理层中占有了席位,作为回报,他们收取的利息费用为13%,而通常的市场价格为14%-16%。基金公司的投资人仍然不放心,他们很关注EBIT
coverage ratio (EBIT/Interest), 指出必须要高于2,也就是说,这个企业如果长期不盈利是很难在第7年和第8年偿还本金的。
第二种:IPO的方式
这家港铁厂是1994年成立的,目前共有股份233,000, 尽管没有上市,目前的股价预估为9美元1股,所以如果要募集到七百五十万美元,公司需要发行数额为833,333(7,500,000/9)的新股。但是,Pablo先生是一个很有想法的人,他认为他可以得到比每股9美元更高的报价,在与投资银行家进行商议后,他列出了一系列财务指标(average valuation multiples)用于估算企业IPO发行的股权价值。
他综合了整个行业,认为equity value 的price估算应该是book ,1996年当年earnings 的21倍和1997年预估的earnings 的18倍,EBIT的4倍,如下图所示:
从这里我们可以看到在老板Pablo的眼中,。

成本管理会计实****项目
(一)费用的归集与分配
1、【目的】练****直接材料费用的重量分配法
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