国泰君安：从流动性拐点理解经济拐点.doc

国泰君安：从流动性拐点理解经济拐点120116宏观研究
证券研究报告
宏观研究
专题研究
[Table_MainInfo]
[Table_Title]

从流动性拐点理解经济拐点
[Table_Author]
姜超
汪进
吕春杰
021-38676430
021-38674624
021-38676051
jiangchao6164@
wangjin008085@
lvchunjie@
编号
S0880511010045
S0880511080005
S0880511010058
本报告导读:
对目前流动性及经济的拐点展开分析
摘要:
[Table_Summary]
从三次产业的角度看,中国经济主要由工业驱动,而信贷又是决定工业走势最为重要的因素;另一方面,从房地产角度看,总信贷而不是房贷与房地产销售密切相关,决定地产走势并影响经济增长,因此货币政策中的信贷是决定经济走势的核心因素。
中国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。%,经济减速成为最大风险,%,这意味着货币政策转向已成为必然。
货币政策转向的第一步是货币宽松,以3年期央票利率的下调为标志,从1年期央票利率的下调及降准得到确认。
货币政策转向的第二步是信贷宽松,利率下降有利于信贷需求恢复,而12月信贷的同比多增或意味银行信贷额度的上升,企业短贷的大幅增长或将带动12年整体信贷的增长。
经济方面,存货周期是决定经济短周期波动的重要因素。11年12月PMI原材料库存回升,考虑到未来信贷将持续同比多增,原材料库存将有所回升,并带动经济企稳。而12月PMI产成品库存见顶回落,预示经济或将见底回升。
11年12月PPI环比降幅较前2个月明显收窄,从环比趋势增速看降幅也已经企稳,未来有望底部回升。从过去经验看,PMI原材料库存和PPI环比涨幅走势一致,因此PPI环比企稳将有利于库存周期的启动,经济底部正在酝酿。
总结而言,我们认为信贷是决定需求的最关键因素,从08年以来的经验看,如果信贷出现同比多增,那么经济很可能即将环比见底。如果未来信贷同比多增持续,那么12年1季度很可能是本轮经济环比的最低点
此外,11年12月数据显示M2增速企稳,M1增速见底,我们预计M1将持续回升,这也是经济环比即将见底的重要标志。
宏观研究团队
姜超
021-38676430
Jiangchao6164@
王虎
021-38676011
Wanghu007633@
吕春杰
021-38676051
lvchunjie@
汪进
021-38674624
Wangjin008085@
薛鹤翔
021-38674809
xuehexiang008730@
王喆
021-38676049
wangzhe@
[Table_Report]
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目录
1. 信贷决定经济走势 3
2. 经济下滑政策转向 5
3. 货币宽松已经明确 5
4. 信贷宽松即将出现 7
5. 存货周期有望启动 9
6. 信贷放松经济反弹 11
中国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。%,经济减速成为最大风险,%,这意味着货币政策转向已成为必然。货币政策转向的第一步是货币宽松,以3年期央票利率的下调为标志,从1年期央票利率的下调及降准得到确认。货币政策转向的第二步是信贷宽松,利率下降有利于信贷需求恢复,而12月信贷的同比多增或意味银行信贷额度的上升。若信贷同比多增,那么或将启动存货周期,经济或将环比见底。
图 1政策影响分析框架
数据来源:国泰君安证券研究
信贷决定经济走势
工业决定经济走势
分析经济的走势,既可以用支出法,也可以用生产法。由于中国为制造业大国,工业占GDP比重最大,因此从三次产业的角度看,中国经济主要由工业驱动。而如果从经济增长的历史规律看,89、90年经济大幅下滑,92、93年经济回升,94年以后持续回落,工业增速主导了经济走势。而从08年以来的经济波动看,工业的走势同样直接决定了整体的经济走势。
图 2工业和GDP实际增速单位:%
数据来源:国泰君安证券研究,统计局
信贷决定工业走势
那么什么是决定工业走势的主要因素呢?如果将和工业的相关性作为筛选标准,再回顾