基于自由现金流量的企业价值评估.doc

一引言
企业价值最大化是现代企业追求的基本经济目标,是企业财务管理工作的核心。这不仅在学术领域得到公认,而且在实际企业管理领域也引起广泛的重视。在欧美发达国家更是严格规定了经理和董事们对实现企业价值最大化的责任,从而使企业价值的评估成为公司经理甚至是政府官员直接关心的实际问题。目前,企业价值评估已经成为进行投资决策、收购兼并、信贷管理等企业管理活动的重要工具,在防范投资风险和提高企业管理效率等方面发挥着重要的作用,直接左右了企业管理者和投资者管理决策和投资目标的制定。另一方面,企业价值评估是一切金融政策的前提和依据,企业无论作为市场经济的主体还是客体,其正确的定价是极为重要的但是受财务信息的真实性和可靠性的影响,依靠利润、销售收入、折旧等指标进行企业价值评估,会受到财务人员主观判断、核算方法的选择、资本运营手段、会计政策调整等因素的影响,导致评估结果失真,影响各项决策,因此,如何科学地评估企业价值已经成为日益迫切的现实问题。
二企业价值评估概述
(一)企业价值评估的基本概念
企业价值评估是指注册资产评估师依照评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。研究对象可以是企业的整体价值、企业全部股权或部分股权价值。在企业价值评估的基础上,投资者可以分析企业的价值和前景、作出购并和出售等一系列有关资本运营的重大决策。
(二)企业价值评估的目的
由于评估主体不同企业价值评估具有不同的评估目的。企业价值评估产生初期的主要目的是企业进行并购重组,为了实现交易,必须明确交易价格,而企业或者其部分股权并不是市场上的商品,无法获得交易价格,交易双方借助价值评估确定一个价格最终实现企业的并购重组。这个阶段确定交易价格是企业价值评估的目的。随着社会的发展,市场竞争日趋激烈,企业价值评估延伸到了各个领域,如投资者进行投资决策需要评估投资企业的价值,管理者为了达到企业价值最大化的经营目标需要对每一重大决策对企业
价值的影响作出评估等等。
(三)企业价值评估的作用
企业价值评估被广泛应用于各个不同领域,在企业改革和社会经济发展中的作用越来越突出。以下分别从四个方面来对企业价值评估的作用进行阐述:

在投资组合管理中,企业价值评估的作用很大程度上是取决于投资者的投资倾向。而对于消极的投资,在证券投资分析中企业价值评估的意义不大,人们进行投资选择完全是凭直觉,基本不进行分析与评价。积极的投资者还可以分为市场趋势型和证券筛选型两种类型。对于市场趋势型的投资者而言,股价并不具有很强的现实意义,他们更关心的是整个市场,更注重技术分析。对于证券筛选型投资者而言,企业价值评估在投资组合管理中扮演着核心角色,因为他们更注重基本分析。他们选择决策一般通过分析企业的成长预期、和现金流量等财务指标,利用企业价值评估的模型来确定企业的真实价值。

在公司并购决策中企业价值评估具有核心作用。在并购活动中,并购方无论是企业还是个人,在报出并购价格之前,首先要评估目标企业的价值。同样,在接受或者放弃并购之前,目标企业也要对自己有一个合理的定价,同样也需要进行价值评估。

企业价值最大化的管理目标已经逐渐为管理者所推崇,企业价值与企业财务决策密切相关。通过科学合理的企业价值评估,管理者可以将企业经营的环境因素和自己对企业价值的预期结合在一起。环境因素是企业价值赖以生存和发展的外在条件,而管理这预期则是企业价值的内在推动力量。甚至,企业价值就是代表管理者对企业未来发展的一种预期。这种预期的最终实现,有赖于管理者在企业日常经营管理控制中的不断努力。

企业价值是用来衡量企业绩效的最佳标准。一是因为它是要求完整信息的唯一标准,在评估中需要企业长期的利润表、资产负债表和现金流量表的信息,没有这些信息,也就无法准确评估企业价值。二是因为价值评估是面向未来的评估,它考虑长期利益,而不是短期利益。所以企业价值评估在企业绩效管理中起到了重要作用。
三自由现金流量概述
(一)自由现金流量的提出
、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的一个全新概念。詹森教授(1986)是最早提出用自由现金流量理论来研究公司代理成本的。在其理论中,把自由现金流量定义为“企业在满足所有于相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。经历20多年的发展,特别在以美国安然、世通等为代表的在财务报告中利润指标表面上完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后,自由现金流量已日益成为企业价值评估领域使用最广泛,最健全的指标,美国证监会更是要