美元流动性周期及其溢出属性研究.doc

美元流动性周期及其溢出属性研究.doc美元流动性周期及其溢出属性研究
:本文论证了以美国商业银行和金融机构的信贷总规模作为测度美元流动性指标具有一定的科学性;其周期性变化与美国经济增长的周期性特征具有很强的相关性;美联储降息或者加息并不是决定流动性释放的绝对因素。美元流动性周期对世界经济的影响具有增长性属性、通货膨胀属性和汇率政策溢出属性。
关键词:美元流动性;经济增长;溢出效应
:1003-4625(2010)11-0045-04 : :A

一、引言

众所周知,美国经济增长的波动对世界经济增长的影响具有举足轻重的作用。一般认为,美国经济衰退和增长主要通过两个渠道影响其他经济体,一是贸易渠道,二是金融市场渠道。就贸易渠道而言,美国对外贸易逆差的伸缩成为影响他国经济的主要力量,于是,对美贸易依存度是决定该国遭受美国经济衰退影响程度的重要因素。就金融市场的渠道而言,随着各国金融关联度的不断增强,各个国家相似资产的价格相关性也不断提高,于是,一国金融体系开放度越高,该国金融市场与美国的同步性波动也就越强。Ayhan Kose和Christopher Otrok(2007)为了量化全球商业周期本身及其范围,建立了两个不同的动态因子模型,一个是93个国家的年度模型,一个是七国集团的季度模型,分析表明,美国和欧盟经济增长对贸易伙伴的溢出效应幅度完全与其贸易关联度一致,而且与美国金融关联度较高的国家经历的溢出效应更大。为了进一步研究美国的溢出效应幅度,国际货币基金组织研究人员将一国对美国贸易总量占该国GDP的比率来衡量该国与美国的贸易深度,通过面板分析表明美国经济增长对拉美国家经济增长的影响相当显著,对新工业国家和东盟四国产生明显的短期影响。Alberto chon#(2007)选用一国外汇资产和外汇负债的总和占GDP的比重和所持有的美国资产与该国对美国居民的负债和占GDP的比率来衡量该国与美国的金融联系深度,并分析美国GDP的波动对该国的影响程度。
总结一些事件研究的文献可以发现,其一,美国经济衰退或增长对其他经济体的影响呈现非均匀特征,不同时期和不同国家会因当时的经济增长初始条件、经济的脆弱性以及政策反应等因素表现出很大的差异。20世纪80年代美国的贸易逆差主要体现在与日本和德国的贸易顺差上,90年代美国贸易逆差表现在与新兴市场国家的顺差上,21世纪以来美国的贸易逆差主要体现在与包括中国的亚洲国家的顺差上。由此形成的贸易逆差和顺差结构导致相应的国家受到美国经济衰退和增长的影响远远大于其他国家和地区。其二,美国经济波动的溢出效应不仅仅是贸易渠道和金融渠道,抑或是二者的交叉渠道,更重要的是它直接导致了全球资产价格的剧烈波动。这其中,美元流动性的变化起到了至关重要的作用,它与全球经济周期和全球资产价格周期存在着相互影响并具有自我增强的机制。
本文以揭示美元流动性周期为基础分析框架,分析其对全球经济的溢出路径。本文之所以将美元流动性周期作为研究的突破口,是直接建立在对现有研究成果内在局限的逻辑评估,以虚拟经济高度发展为标志的美国经济结构和当代国际货币体系安排的功能缺位分析之上的。首先,美元流动性周期是连接全球经济周期和全球资产价格周期的核心和关键,只有明晰了美元流动性周期特征,才能更好地掌握美国当代经济周期的动力源和全球经济周期的脉络。其次,美元流动性的