大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践 ——归江.doc

“黑夜给了我黑色的眼睛,我却用它来寻找光明;市场给了我交易的机会,我却选择不交易。”
大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践   ——归江
讲座速记稿
有意愿和能力像产业CEO一样思考的人少之又少,而这是成为真正意义上的价值投资的必要条件。
这是我一生中最乐意做的事这里是我最好的安息之所----《双城记》

It is a far, far better thing that I do than I have ever done;

it is a far, far better rest that I go to than I have ever known
《价值投资理论在中国市场的实践》
   
 归江  管理合伙人  12年投资经验 SIMPLEWAY  上海信璞投资管理有限公司
2008年底-2010年6月: 国泰基金投资总监
公司取得09年行业第6名(60家中)的投资业绩,
中证报金牛奖7项大奖。
2002-2008:博时基金特定资产管理部总经理价值投资总监社保基金经理
管理业内最大规模的社保基金,并取得长期最佳业绩
管理单个社保基金5年半,业内最长的业绩记录
1998-2002: 君安证券证券投资部和资产管理部投资经理
从事B股和A股投资
管理***等大型央企资产
归江:非常感谢各位。我本人是98年进入这个行业,当时是在君安证券工作,一直从事证券投资业务,先做自营,然后做资产管理,我们管过各类大型机构包括***的资金。在02年到08年是我受益最深的六年,其间在博时基金担任社保基金经理,特定资产管理部总经理和价值投资总监。当时我们实践价值投资,游历国际知名投资机构,非常荣幸,我们得到了很好的回报。去年我到了国泰基金,我们尝试是不是可以用这套投资方法应用到公募体系当中,事实证明也可以优化其风险结构。
今年年底我们三位在君安和博时共事多年的同事终于一起创办了这家公司,叫信璞投资管理公司。璞字代表了我们对价值投资和价值发现的理解。大家都知道和氏璧的故事,在和氏献玉的时候,不为楚王所识还被砍了足。但它雕成传国玺的时候,却被王公们争相宠爱,秦赵两国愿以城池相换。所以我们期望的是像璞玉质地一样的企业文化:
有才必韬藏,如浑金璞玉,暗然而日章也;
为学无间断,如流水行云,日进而不已也。
--- 清·王永彬《围炉夜话》
我很欣赏以下一幅敦煌壁画,他的历史渊源也让我们理解对长期投资的认识。规模宏大的敦煌壁画是几百年陆上丝绸之路的商人家族们几代人虔诚积累的艺术财富。首先时间积累是艺术进步和恢宏画卷的必要前提。辉煌的经济繁荣是资助壁画繁荣必不可少的条件。但是与时俱进同样必不可少。那许多来不及完工的洞窟和来不及着色的动物也代表了时代大趋势不容逆转的残酷。当海上丝绸之路出现的时候,敦煌的壁画很快就沦为历史的遗物。
投资也何尝不是这样呢? 没有了繁荣的经济背景,没有了与时俱进,我们的投资画卷就失去了画笔和画布,没有了数代耐力的赞助者和持续积累技艺的画师,我们也不可能有如此***杰作。
很多人说价值投资好象没有一套完整的体系。我们尝试着去完善这套体系。巴菲特说过,50年的准备来实现5分钟的决策。价值投资可能是一门理解时间的学问。每一笔成功的投资可能需要你长期的知识准备。刚刚连先生展示了一张美国一百年的股指图,指数是长期向上的,很多人靠他赚了很多钱,但是又是不可控的。走进看,有些波动是100%,回头看,那时的波动却只有10%。因此,我们期望从更长期的角度来理解波动的规律。我这里也引用一张道琼斯工业指数近一百年的数据图,他的高低点规律在哪里?3倍的PB是一个长期的高点,长期看,一个企业很难给他这么高的持续溢价。中间值呢? 30倍的红利收益和15倍的PE是决定市场均值回归的一个重要中心点。从这张图上可以看到,价值投资最相信的本原是什么呢?就跟万有引力定律一样,苹果终归会落地。这是我们价值投资的常识。
价值中枢:道琼斯工业指数1920-2006
同样我们看港股市场,很多人说中国市场太短,地心引力不够强。我们看香港72年以来的图,我们简单用PE来算,香港的PE就像心电图一样非常稳定,每5-10年一个周期,而且每一次高点都是20倍的PE,或者是政策原因,或者是哪些重大利好。底部的话,我们也看到基本上10倍的市盈率。
A股的规律也非常容易看到。从过去的趋势来看也是在20-60倍之间波动的显著规律性。有人说刚刚讲的都是蓝筹股,成长股可是不一样的,创业股应该到80-100倍,因为我们每人手上的都是高成长股。我常常请同事们猜猜,连续5年收入和利润都保持增长的公司有多少家?大家都不相信只有不超过100家。实际上真正可以保持增长的公司,在1000多家公司当中只有区区10%,但是我们每个人手上