二季度宏观经济分析及展望.docx

一、经济总量表现——总体保持稳定,下行压力逐渐显现
回顾二季度经济表现,基本面总体保持稳定,但下行压力逐渐显现。从经济数据上来看,%,较一季度略有下行,%的较高水平上。生产方面,从工业增加值看,%,%,略有下滑。单月来看,4、5月份工业增加值同比增速自3月的6%升至7%、%,6月再次回落至6%。分行业来看,工业增加值走势分化明显。中上游的代表行业如黑色金属冶炼及压延工业、煤炭开采和洗选业工业增加值持续上行;中下游的代表行业如服饰制品业、电气设备制造行业工业增加值则呈现明显下行趋势。




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Wind 工业增加值:煤炭开采和洗选业:当月同比月
Wind 工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比月
Wind 工业增加值:皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:当月同比月
Wind 工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比月
资料来源:Wind 中债资信整理单位:
图1 主要行业工业增加值走势变化
%,。其中,一产、二产、%、%、%%。,走势与工业增加值的变化相符合。
需求方面,最终消费对GDP增速的贡献率继续提升,%。%,%。固定资产投资中,房地产投资增速超预期,制造业投资增速出现反弹,基建投资则下滑明显。6月虽然贸易顺差有所扩大,但受贸易摩擦及扩大进口政策影响,总体而言,未来贸易顺差仍将呈现收窄态势。
1-5月工业企业利润同比涨幅较去年同期有所收窄;社融规模增速大幅度下行,企业融资环境收紧、融资需求降低,中小企业融资环境尤其紧张;6月PMI低于预期显示了当前生产需求两弱、制造业扩张态势疲软的迹象。生产和消费的疲弱均使得5月当月工业企业利润同比涨幅有所收窄。叠加中美贸易争端的反复,当前宏观经济凸显下行压力,预计下半年整体工业企业利润增速也难以触及去年的高增长水平。
分析宏观经济下滑的原因,我们认为受到了国内外因素共同影响。从国外因素来看,中美贸易
摩擦升级是主要诱因,短期内对进出口贸易构成一定的影响,长期或影响经济增速及国内政策的推行节奏。从国内因素来看,稳住宏观杠杆率、收缩政府债务、对房地产市场采取高压态势会带来宏观经济的下行压力,但这也是经济从量到质转变过程中的阵痛表现,在政策力度适度的情况下,目前并不会造成经济大幅下滑。
对数据反映出的经济下行压力增大的宏观经济表现,我们可以看到,在供给侧结构性改革的背景下,工业原材料价格维持高位,但从年初政府工作报告的表述来看,今年的供给侧结构性改革有边际放松的迹象。从工业增加值的角度来看,上半年钢铁、煤炭等行业工业增加值增速很高,成为拉动工业增加值上涨的主要动力,全社会用电量中的工业用电量走势也佐证了这一现象,生产端表现的较为强势。而从需求端来看,社零、基建投资增速下滑明显,引发了市场对需求乃至经济增速下滑的担忧,但“生产强、需求弱”的观点值得进一步研究。以钢铁行业为例,我们观察到,上半年粗钢产量维持高位,但用钢企业库存并没有明显上升。这里面有统计口径的原因,也反映了实际需求可能并没有普遍想象的那么糟糕。作为经济增长最重要的动力来源,最终消费的表现依旧强劲。由于统计上的偏差,社零的走势可能会低估最终消费的实际情况。不过生产部门所展现的明显的分化或将制约中下游原材料生产企业的生产动力,进而带动生产“由强转弱”。
二、消费——持续下滑趋势有待观察,警惕居民收入增速乏力现象
上半年最终消费增速保持稳定,但社会消费品零售总额增速走势波动较大。社零增速在4、5月份下行较快,%,6月出现小幅反弹(9%),我们认为社零是否依然延续快速下滑的趋