侯安扬 投资心得.doc

开场白
主持人:欢迎深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬先生,分享他的投资心得。这是我们北京大学经济政策协会的系列活动之一。侯安扬先生是北大03级城市与环境学院的本科生,后来赴美国麻省理工学院深造,2010年回国创业从事私募基金行业,投资业绩优异,年化收益率达30%,2013年被评为福布斯中国30位30岁以下的创业者之一,也是本年度唯一一位金融行业入选者。

侯安扬:对不起,由于不熟悉路,10公里的路程开车用了一个半小时,提前了一个小时出发还是迟到了10分钟,耽误了大家的时间。这非常符合今天我所讲的主题“不确定性”,因为我不熟悉这一带的路,更不知道因为建地铁改了行车路线,就导致我迟到了。我们在投资中经常碰到类似的情况,就是你面对各种未知情况,尽管你认为已经做了万全的准备,但还是出了意外,这就会让你预期的投资结果出现偏差。

第一部分简要介绍
今天和大家分享的只是自己的见解,先申明我这些见解不一定是正确的,每个人理解的市场都不一样,并且这个见解也不是你们必须要认同的。
我个人的经历比较简单,属于非金融行业人士误打误撞进来,因为个人兴趣和际遇等一些原因,慢慢就从业余爱好发展成职业了。很早时我和北大的朋友们聚在一起炒股,大家都知道05-07年有一波大牛市,当时培养起不少学生股民,我也是其中之一。2010年毕业后回国创办上善若水基金。目前公司人数越来越多,北大的比较多,做的还算可以。和国内一些做对冲基金的发展历程大致差不多,先是自己炒,然后接管周围亲戚朋友的账号来炒,赚钱了而且自己也乐在其中,就开始想把这爱好发展成终身的职业,慢慢就入门道了。
我们公司一共发行了5只产品,比较老的产品是去年三月份成立,到现在(2013年10月23日),1年半赚了45%。从今年初到现在,盈利超过30%。跟我们认可的几家私募基金同行,比如展博、泽熙、源乐晟、景林、重阳等对比,单就回报率而言还可以,不过我们规模还比较小,没有可比性,我们不会因为数字漂亮就沾沾自喜。投资行业要有客观的评价需要很长的时间,甚至要盖棺才能定论。短期的业绩不重要,甚至有时候是毒药,很多人在某一个特定的阶段业绩特别好,但是在市场中却存活不下来。如果非要考察投资业绩,至少要有一个完整的牛熊周期,最近的一轮牛熊周期应该是从09年算起到当下,所以大家可以去看从09年初到现在有哪些基金取得了好的回报。为了准备这个讲座,我特地去统计了这个阶段我的回报。从09年初到现在,管理的资金增长了400%多,年化回报率超过30%。不过这个回报是因为我资金规模小才有的,将来资金规模大了回报率肯定要下来,希望在未来比较长的时间里能有15%-25%的年化回报。
接下来进入我演讲主题的重点,有两块:一是我对市场的认识,二是基于这个认识之上我对待它的方式,也就是我们公司的投资哲学。
第二部分认识市场的不确定性
我对市场的总体认识就是:它是不确定的。这句话听起来是废话,但是也是我多年以来总结的经验。我一直认为,对市场本质认识的深刻程度,很大程度能决定投资业绩的前景和可持续性。对市场的认识有很多种,每一种都发展出了不同的投资哲学,甚至影响了产业链。比如,很多人都知道“有效市场假说”,ETF的设计其实就是基于这个假说出发的,确实大部分主动型管理基金就是跑不过市场,它的出现能让你跟得上市场,这足以打败70%以上的基金,慢慢的它就演变成一个庞大的产品类别。
我认为市场是不确定的,而这个认识的反面则是“市场是确定的”。如果市场是确定的,那意味着你知道它的走势,显而易见你就知道怎么从中100%的获利。先要声明,我这里指的是总体市场,一个宏观的、全局的市场,但并不是说不存在“确定的市场”,局部的、片刻的市场确实存在着确定性。我们都学过辩证法,理解这一点应该不会太困难。为什么我认为这个认识很重要?因为这意味着,不可能仅用一种方法能解释全局的市场,也不可能用一成不变的模式来解释发展变化的全局市场。进一步的,我们可以认为,任何一种认识只能解释部分市场特性,任何一种方法也只能抓住部分机会。比如说,“有效市场理论”就没法去解释为什么巴菲特为什么能长期有超额回报,它把巴菲特当成“outlier”(异常值,统计学上的概念);而巴菲特的价值投资体系,则没办法去抓住癫狂的纳斯达克泡沫,他在纳斯达克泡沫时期严重跑输市场遭受了许多人的嘲笑。当然之后大家都知道潮水退了很多人被发现是在裸泳,而巴菲特确实穿着泳裤。
我们很容易就观察到,有很多人试图去发展一种理念去解释市场上的任何一切行为。我知道很多人不会承认这一点,但大家可以去观察任何一个电视、电台股评节目,观众打电话来问嘉宾说某某股票的看法,嘉宾基本都会答“这个股票走势如何如何”,似乎他每一个股票都知道个所以然。另一个能观察到的现象就是券商的策略分析师经常对