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基于外汇市场散户持仓行为的做市商最优策略选择.doc


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约67页 举报非法文档有奖
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学校代码:10036
同等学力人员硕士学位论文
基于外汇市场散户持仓行为的做市商最优
策略选择
培养单位:金融学院
专业名称:金融学
研究方向:金融工程与风险管理
作者:戴明
指导教师:吴卫星
论文日期:二〇一四年五月
optimum strategy for market maker makin
g counter bets against individual investors
based on their open interest
学位论文原创性声明
本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,
独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容
外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成
果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已
在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本
人承担。
特此声明
学位论文作者签名: 年月日
学位论文版权使用授权书
本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文
的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷
本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采
用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提
供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有
权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文; 学校可以
采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文
的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此
规定。
学位论文作者签名: 年月日
导师签名: 年月日
摘要
随着我国经济的不断发展,外汇交易市场也正变得逐渐活跃。目前外汇交易
市场主要采取了“做市商”模式。
目前我国如天津贵金属交易所等现货平台,也推出了自己的做市商制度,但
值得注意的是,这样的做市商制度并不是真正意义上的做市商,因为他们并不真
实参与国际间市场的交易,进而不会影响国际间市场价格,而仅作为国际市场价
格的跟随者。
由于越来越多的现货平台采取做市商模式,因此研究实际市场中做市商面临
的风险与客户持仓管理,对于建立完善我国证券市场、帮助国内做市商规避风险
有着重大的意义。
本文通过取得的第一手持仓数据,分析了在我国外汇 OTC市场中的散户持仓
行为,并试图从中总结出一定的规律。结果表明,散户投资者在实际的投资交易
中,使用了大量的错误投资方式。
在本文第四章我们归纳分析了投资者操作失误的类型与动机,并在网络上发
起了真实问卷调查,在回收到的 812 份有效答卷中,%的投资者承认会仅凭
心情做单;%的投资者不顾风险的选择了逆市操作;%的投资者承认会
因为自己仓位过大而亏损。
第五章我们使用 ARMAX模型通过持仓者人数信息作为辅助信息,对未来的价
格进行预测,并对持仓人数和价格数据做了格兰杰因果检验。并据此为做市商提
供了一种面对投资经验不足的投资者时的持仓策略方法。
主要结论:
第一:散户投资者操作确实存在盲目性,理性预期假说对微观客体不适用。
第二:由于信息优势,如果做市商选择性的与部分“不成熟”的客户做对手
交易,这些不成熟的客户存在明显的交易失误,做市商可据此获得更大的利润。
第三:如果市场中大部分的做市商都主动与自己选择的“问题”客户做对手
交易,那么做市商同业市场来看,经过做市商的选择之后,典型的“非理性”交
易已经被基本消灭了。由于市场的价格是由做市商同业市场之间的不断交易完
成,因此造成市场的宏观价格趋于期真实价格,宏观市场符合有效性假说,而微
观市场不符合有效性假说。
第四:理论上可以使用价格信息来预测散户持仓量的变化,做市商可以据此
计算出未来价格可能对应的最大成交量,以安排报价。
第五:在明确的风险事件前,散户更喜欢冒一定的风险扩大持仓,做市商应
I
当注意及时调整对冲头寸。
关键词:外汇,做市商,投资者持仓,投资者情绪,仓位管理
II
Abstract
With the consistent growth of China's economy, the foreign exchange trading in
China is gaining traction. At present, the Market-maker model is dominant in the
market place. Nowadays, spot market, such as the Tianjin Precious Metals Exchange,
also set up their own market maker sy

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