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我国新股发行制度解析与改革初探
(作者:___________单位: ___________邮编: ___________)
[摘要]本文从近年来国内股票市场的表现出发,提出新股发行制度的缺陷是市场动荡的重要原因之一,重点分析了现行新股发行制度缺陷及其影响,并提出了改革建议。
[关键词]新股发行询价配售

我国新股发行制度虽经历过多次变革,但现行发行制度在市场运行中也逐步暴露其弊端,甚至成为06年到08年股票市场的暴涨暴跌中不可忽视的重要原因之一,特别是2007年中石油A股的发行及市场表现,使得新股发行制度中的矛盾集中爆发。

一、我国现行新股发行制度的弊端
(一)我国新股询价制度及监管缺陷。
首先,是机构询价制度的定价在我国的适用性、有效性问题。我国中小投资者所占比重很高,却是由配售持股最高仅占20%(大盘股为50%)的机构投资者决定全部股份的价格、中小投资者对定价毫无话语权,加之我国的机构投资者的研究能力和管理水平较低,导致最终的定价不尽合理,而中小投资者对该定价只能被动接受,使得机构与中小投资者之间利益对立、矛盾尖锐。
其次,参与询价配售的机构缺乏自律以及机构投资者权利义务不对等的问题。一方面,询价机构初步询价随意性强,某些机构可能会故意报低价格,甚至联合压低报价区间,以降低风险,确保收益,另一些机构则会在发行人和保荐人的利益输送下,故意抬高报价区间;另一方面,在新股不败的神话下,参与询价的机构为了提高网下配售成功率,往往会在累计投标询价时选择报价区间的最高价,价格发现功能大打折扣;另外,在询价时,一些发行人及承销人往往会选定“关联”询价对象进行询价,询价机构不真正关心发行公司的合理估值,而更关心是否可以取得新股配售的筹码,真正市场化的价格难以形成,市场化定价机制被扭曲。而现行制度上又缺乏对机构询价效果的评价机制及对机构询价与配售、融资等联系起来的硬约束机制,导致机构参与询价好处多风险小,因此各种违规行为及不合理的结果便容易发生,这一现象在市场形势良好的情况下更为明显,导致市场风险不断积聚,泡沫不断膨胀,最终受损失的还是中小投资者。
再次,监管部门对询价配售机构在新股上市后的行为监管不足。不少直接参与新股询价配售的机构,不但没能充当价值投资者的角色,反而操纵市场、爆炒新股,促使整个市场的投机化,加之监管不足,使得二级市场价格波动剧烈,中小投资者利益受损,对机构投资者不信任,对价值投资失望,必然进一步促使行为的短期化和投机化,整个市场参与者的投资理念无法提高,处于恶性循环中。
(二)现行新股机构配售与网上申购制度忽视一级市场中小投资者的利益。
当前的新股配售制度对机构利益的倾斜十分明显,参与询价的机构不但可以参与网下配售,还可以参与网上申购,在资金为王的网上申购制度下,中小投资者依然处于极端弱势地位,中签率极低,难以分享一二级市场上的价差收益。
(三)现行新股发行制度对货币市场流动性产生巨大冲击。
由于一级市场几乎无风险,从而吸引了巨额资金参与网下网上的配售申购,再加上我国资金冻结制度的不合理,使得大规模的资金在银行间,在一级市场与银行间频繁无序流动,大量资金脱离生产和流通领域,严重时甚至出现流动性短时间的急剧短缺,造成央行的货币对冲成本也不断上升,这不仅降低了资金的使用效率,而且影响金融