企业融资理论.pptx

本章学****目的
思想内容:资本结构理论也称为MM理论是公司金融领域中最重要的原理之一,有必要掌握其基本逻辑、基本结论,了解资本结构对企业价值的作用。
分析技术:通过学****MM理论的推演过程,掌握无风险套利分析的思想及其应用。
0
与前期课程内容的衔接
•金融资产价值的衡量:现金流(cash flow)
三个重要的维度特征:大小、方向、时间
•货币的时间价值(time value):夜长梦多,落袋为安,只有在同一时点上的价值比较才有意义。
• Equity and bond valuation:有价证券/投资项目的价值决定于两个因素:预期的现金流以及现金流的风险。
• The NPV rule of project investment:企业投资的唯一的黄金原则
1
融资介绍(如何用财务学的语言描述)
定义:公司如何为其经营进行资金筹措称为资本结构。
公司的外源性融资形式只有股票(权益)和债务两种,以公司的负债对权益的比定义公司的资本结构。
目标:在公司的资产和投资决策确定的情况下,寻找能够使公司价值增加的资本结构
资产负债表(市场价值)
2
现有资产
投资(增长)机会
公司价值
负债(D)
权益(E)
公司价值(V)
寻找最佳的负债对权益的比率,使得公司价值V最大化
一、资本结构问题和馅饼理论
公司的价值等于负债和所有者权益之和
V = B + S
3
企业价值
S
B
如果公司管理层的目的是尽可能的使公司增值,那么公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债-权益比率
资本结构问题
我们提出两个重要问题:
为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化?为什么股东并不偏爱股东价值最大化?
如果存在最优负债-权益比,那么使股东利益最大化的负债-权益比率是多少?
4
问题一:企业价值最大化VS股东利益最大化
资产负债表(市场价值)
基本数据:JJS公司市值1000$,无负债,共有100股流通股,市价10$,计划借入500$作为现金股利分给股东。
I II III 无债
债务$500 $500 $500 0
所有者权益$750 $500 $250 1000
公司总价值$1250 $1000 $750 1000
资本利得$-250 $-500 $-750 0
股利$500 $500 $500 0
股东净收入$250 $0 $-250 0
5
现有资产
投资(增长)机会
公司价值
负债(D)
权益(E)
公司价值(V)
当且仅当公司价值提高时,资本结构变化对股东有利。
问题2:是否存在最优的资本结构
6
资产负债表(市场价值)
现有资产
投资(增长)机会
公司价值
负债(D)
权益(E)
公司价值(V)
是否有“最优”资金结构存在?即是,负债与股本的最优组合?
更广泛而言,是否能因执行一个良好的财务政策而为资产负债表的右手方增值?
如果可能,一个理想的财务政策是否要,而又是如何地依赖企业的经营(实际投资政策)?
MM理论I对此做出了回答
影响公司融资的若干因素
融资工具在风险和收益关系上的平衡
权益 VS 债务





在本课程学****当中,我们仅分析1-4个因素,即逐渐接近真实市场的MM理论,并假设:
(1)金融市场是完善的
(2)公司投资决策已经完成:投资决策与融资决策无关
(3)投资由权益和负债进行融资:不使用其他金融工具
7
2. MM理论Ⅰ(无税)
假设A、B两家公司,它们的资产性质完全相同(若如此,风险等级也相同),但是资本结构(负债/权益)不一样,两家公司每年所创造的利税前收益(EBIT, earnings before interest and taxes)都是保持100万元/年不变。
A公司
B公司
EBIT
100
100
企业价值V
负债D
0
400
权益E
预期收益率r
10%
股本数
100万股
60万股
每股价格
KEY:
企业价值
= 未来现金流对资产的预期收益率的折现值
=权益的市场价值+负债的市场价值
单位:万元
2. MM理论Ⅰ(无税)
单位:万元
A公司
B公司
EBIT
100
100
企业价值PV
1000
?
负债D
0
400
权益E
1000
预期收益率r
10%
股本数
100万股
60万股
每股价格
10
?
第一步:求A公司的企业价值