打破刚性兑付不可怕.doc

打破刚性兑付不可怕
近期有关个别大型信托产品遭遇兑付困难的事件颇受关注。是否打破“刚性兑付”成为讨论的焦点,尤其是有分析人士担心,打破信托产品的“刚性兑付”可能引起系统性金融风险。
在关于打破“刚性兑付”的讨论中,有必要区分两个概念和厘清一个关系。
两个概念是:个别的信用事件和系统性金融危机。一个关系是:微观信用事件和宏观金融风险之间的关联关系。笔者认为,打破信托产品的“刚性兑付”是个别信用事件,与系统性金融危机有本质区别。中国宏观经济和政策的基本面稳健,可以有效防止微观层面的信用事件诱发宏观层面的金融风险。
当前,中国并没有具体法律条文规定信托公司必须执行“刚性兑付”。因此,如果有个别成规模的信托产品无法实现兑付,演变成一个信用事件,会打破业界这个不成文规矩。这是一个从无到有的“第一次”,可能产生较大心理上的冲击,但这不能简单等同于系统性金融危机。后者指的是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机。
并不是任何一个信用事件都会产生系统性影响,尤其不能把“相关关系”混淆为“因果关系”。
首先,一个信用事件是否会产生系统性影响是一个宏观问题,需要基于宏观脆弱性分析做出判断。在这个问题上,中国社科院和国际货币基金组织的最新研究成果很有参考价值:一方面中国发生类似于欧洲主权债务危机的风险极小,另一方面杠杆率总体上处在温和、可控的范围内。
其次,一个信用事件是否会产生系统性影响,需要对被打破“刚性兑付”的产品或机构是否构成“太大而不能倒”的问题做出判断。基于2013年三季度末数据,可能面临较大潜在“刚性兑付”,只相当于约2%的GDP,因此整体规模并不大。
第三,即使由于一些特殊原因出现“太大而不能倒”的问题,如果政策层面既有意向又有能力去应对,也不会引发系统性金融危机。从政策意愿看,不久前结束的中央经济工作会议把“着力防控债务风险”列为2014年六大政策目标之一,决心可鉴。
风