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国债脱缰.doc


文档分类:经济/贸易/财会 | 页数:约6页 举报非法文档有奖
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国债脱缰
虽然短期利率已经明显回落,但向来平稳的10年期国债收益率却飙升至4.0%,为两年来的高点。
10年期国债是各国债券市场乃至整个金融市场的标杆品种,其驱动因素往往和宏观经济基本面息息相关。过去十年里,10年期国债收益率的涨跌,都对应着经济增长和通货膨胀的潮起潮落。10年期国债收益率曾于2004年、2007年至2008年、2011年三次超越了4.0%,都对应了经济的上升和通胀的高企。
如今经济的情况与10年期国债收益率的走势明显有所背离。2013年,中国经济仍持续低迷,PPI增速年内转正的希望渺茫。虽然7月份经济数据有所好转,但无法和此前三次收益率超过4.0%时相提并论。不仅如此,政策性银行金融债发行也数次出现流标,整个利率债市场一片肃杀。
近水难解远渴
在6月份的“钱荒”之后,央行进行了短期流动性操作以解市场燃眉之急,并在7月份重新启动7天和14天期的逆回购。银行间质押回购利率随之企稳,期限利差倒挂的债券收益率曲线也暂时得到修复。然而,在流动性总量没有变化的情况下,短期的资金结构调整并不能舒缓长期资金紧张的困境,长期利率上升的压力依然存在。
一位国有大行金融市场部分析师对《证券市场周刊》指出,央行越来越重视价格型的调控,逆回购中标利率回落至4.0%时戛然而止,是在向市场发出明确的不会放松的信号。
“利率中枢上移,加上外汇占款连续两个月净减少,2013年下半年时的流动性紧平衡比2012年同期更加脆弱。”
其次,央行对到期的3年期央票进行续做,也加重了市场的不安情绪。“从资金结构看,以3.5%的利率回笼3年的资金,再以4.0%的价格在公开市场放7天的资金,而银行间7天期回购利率在4.2%,相当于是央行从市场套利、收紧资金。”一位股份制银行债券交易员对本刊记者评价道,“此外,短期回购利率高低一直是央行和市场观察流动性松紧的标准,因此锁长放短在名义上虽然稳定了短期的资金市场,但是却扼住了长期资金供给的渠道,对应的长期债券收益率也因此被迫上升。”
另一方面,银监会要求金融机构压缩持有非标准化资产的政策,这也让国债颇为受伤。由于绝对收益率偏低,以往交易型机构持有国债和政策性银行金融债时为了满足盈利要求,往往会通过多次的质押回购进行“加杠杆”来放大获利倍数,且多数为流动性低的中长期券种。在压缩过程中,这部分债券面临刚性的抛售压力,而接盘需求寥寥无几,因此卖方不得不抬高收益率出售。
“这意味着金融资产的利率期限结构开始重新调整。”广东广晟财富投资管理中心投资总监刘海影对本刊记者说。
银行业已经在“钱荒”中充分吸取了教训,但对待流动性风险的处置方式却有可能矫枉过正。根据央行公布的数据,上半年末金融机构超额准备金率为2.1%,超额准备金余额高达2万亿元,而该余额通常保持在1万亿元左右就已经比较充足。7月份社会融资统计中,人民币贷款增长符合预期,但是未贴现的银行承兑汇票和债券净融资却总共下降超过4000亿元。换言之,资产负债的去杠杆化演绎到了另一个极端。
如果更多的资金被迫躺在账上,那么增量资产必须获得更高的回报才能满足资产组合的收益要求。收益率动辄7%-8%的信用债看似诱人,但往往评级达不到AA的风险控制门槛,银行难以买入。因此,这在一级市场倒逼利率债收益率上行。
上述国有大行金融市场部分析师进一步指出,这次利率

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  • 上传人jiaxidong_01
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  • 时间2015-09-03