宏观大类季报：弱美元的可能性.docx

三季度策略回顾和年末策略展望
三季度宏观策略回顾
回顾 6 月半年报《美元的歌声嘹亮》,我们指出,全球经济分化的状态显示本轮经济周期的尾声即将到来——而伴随着尾声或许将是由新兴市场波动传递开始的强美元格局延续。纵观三季度市场表现,虽然新兴市场波动仍然存在,美元仍未趋弱,但是美元的强势出现边际上的衰减——三季度的上行风险主要来自于新兴市场货币避险引致的被动型抬升。
从央行的角度,我们已然看到欧央行的准备转身——9 月议息会议中传递出对于“通胀预期”稳定以及对于“潜在通胀”回升的信心。欧元对美元走强的风已经吹起了一角;而自安倍连任之后对于货币政策不再那么宽松的需求也逐步加大了市场对于日本央行货币政策转向的猜测(尽管日本央行 9 月依然维持货币政策信号不变,但是此前放宽的收益率曲线控制以及日益缩减规模的日债购买都显示货币政策的可能变化)——剩下需要等待的是美联储对于此次全球央行转身时间表的确认或推迟。
图 1: 全球股市 9 月截止 21 日涨跌幅——相对上半年已有改善
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数据来源:Bloomberg
Wind 华泰期货研究院
2017涨跌幅 YTD 2018H1
图 2: 美元利率和 VIX 波动率相关性 图 3: 外汇波动率暂未传导至 VIX 波动率
VIX 美元3M LIBOR(24M, 右轴)
VIX 外汇(右轴)
70 7 40 10
60 6 35
50 5 30 9
40 4 25
8
30 3 20
20 2 15 7
10 1 10
0 0 5 6
1996/01 2001/01 2006/01 2011/01 2016/01 2021/01 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07
数据来源:Bloomberg Wind 华泰期货研究院 数据来源:Bloomberg Wind 华泰期货研究院
图 4: 全球汇市 9 月截止 21 日涨跌幅——新兴的略有改善
2017涨跌幅 YTD 2018H1
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美元指数欧元区日本英国加拿大
澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼
马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥
秘鲁
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数据来源:Bloomberg Wind 华泰期货研究院
四季度宏观策略展望
展望四季度,从宏观意义上需要关注的前期强美元的状态能否延续,以及非美地区风险大幅升温的概率,假定美元阶段性趋弱的判断成立,则前期新兴市场的压力存在阶段性改善的可能性,市场关注点将再次回到新兴市场上来,而商品的宏观压力解除之后的需求预期依然支撑了这一阶段的价格弹性。
图 5: 美国经济季节性走势 图 6: 欧洲经济季节性走势
AVERAGE(10-17) 2018 AVERAGE(12-17) 2018
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