“全投资假设”质疑.docx

关键词:投资主体假设 投资项目 投资主体假设 可行性分析在财务管理的项目投资决策
中,对投资项目现金净流量的测算是进行决策的前提与基础,这一步骤直接关系到项目投资
决策正确与否。为了进行投资项目现金净流量的测算,财务管理理论提出了一个“全投资假
设”。所谓“全投资假设” 是假定在确定投资项目的现金流量时, 只考虑全部投资的运动情况,
而不具体区分自由资金和借入资金等具体形式的现金流量。 “ 即使实际存在借入资金也将其作
为自由资金看待” (财务管理, 2001)。这种假设的出发点是为了使得项目的可行性与投资资
金的来源无关,然而,这种假设却存在一些明显的问题。 一、“全投资假设”没有从投资主
体的角度出发将导致投资决策失误 一个投资项目到底可行还是不可行, 与投资决策的出发点
密切相关。 就像某个特定的工作, 有的人可以轻易完成, 有些人却无法完成。 在财务管理中,
进行投资项目决策的目的不是为了判断一个项目本身是否可行,而是为某个具体的企业即投
资主体的决策服务的,因此必须从该投资主体的角度出发来判断投资项目的可行性。每个企
业的情况是不同的,其所在的市场环境和拥有的的资源完全不同,因此,在进行投资项目现
金净流量的测算时,必须结合该企业的具体情况进行,否则,所作出的现金净流量测算结果
必然会脱离企业的实际,并最终可能导致投资项目的失败,至少可能导致投资效果与预期不
符。在投资项目决策时,只从理论和假设出发,不认真考虑投资主体实际情况的现象在现实
中普遍存在, 这也是导致项目投资决策方法可靠性不高的重要原因。 “全投资假设” 存在的
问题就是一个不从投资主体角度出发而脱离实际的典型例子。如果一个企业的资金不足,在
进行项目投资时,需要借入资金,那么该企业在进行投资决策时,肯定会考虑以下问题: 1、
能否借到所需资金; 2、借入资金的成本水平。如果借不到所需资金,项目再好也无法投资;
如果可以借到所需资金,但如果资金成本过高,即使投资也无利可图,企业也不应该进行投
资。可见,“全投资假设”不考虑投资资金来源的做法在实践中是行不通的。 二、“全投资假
设”使投资项目的现金流量的确定既复杂又难以理解 当项目投资资金中有借入资金时, 按现
行税法规定,建设期的利息应予以资本化,而经营期的利息费用化,并且税前列支。在“全
投资假设”下,建设期的利息一般计入固定资产原值,从而将对固定资产折旧产生影响,而
如果在这一时期存在利息的实际支出却不加以反映。经营期的利息则在税前作为财务费用处
理,在计算现金净流量时, 在净利润的基础上再直接加上利息, 这种处理既复杂又难以理解。
复杂之处在于利息的处理既有资本化和费用化的区别,又有先减后加的操作;难以理解之处
在于计算经营期现金净流量时,为什么要加上利息,毕竟从流向看,利息是一种现金流出,
而不是一种现金流入。 下面举例说明 “全投资假设” 下的现金净流量的确定。 某企业进行固
定资产投资, 该投资项目需要一次性投入资金 100 万元。资金全部由银行提供, 年利率为 5%。
该项目的建设期为 1 年,经营期为 5 年。该固定资产可使用 5 年,按直线法计提折旧,期满
有净残值 10 万元。该项目投产后, 每年可实现销售收入 100 万元,同时变动成本为 68