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优先股放行
9月9日,,其上涨的直接催化剂与优先股放行不无关联,尤其是晚间央行行长周小川撰文《资本市场的多层次特性》表示,在救助AIG时美国政府就采用了优先股这一工具,“体现了优先股作为一种重要的资本市场工具层次所能发挥的独特作用”,这进一步使得银行发行优先股的传闻升温。
静态来看,发行优先股将降低每股收益(EPS),但并不增厚每股净资产(BVPS)。
以美国银行2012年年报摘要为例,可以看到,扣除优先股股息之后的普通股股东净利润才是EPS的分子。
这说明,如果优先股发行之后,银行并不提高风险加权资产的增速,则EPS将有所下降,BVPS基本不变。
事实上,优先股放行的意义在于提高了杠杆率。
根据我们原创的ROE拆解公式,
ROE = ROA×杠杆率
ROA = 净利润/总资产
=[(利息收入+非息收入-营业费用)/总资产-拨备/总资产]×(1-所得税率)
≈[(净息差+非息收入/总资产) ×(1-成本收入比)-全生息资产的信用成本率]×(1-所得税率)
杠杆率=总资产/净资产
=(总资产/风险加权资产)×(风险加权资产/核心资本净额)×(核心资本净额/净资产)
=(1/资产风险系数)×(1/核心资本充足率)×有效净资产比率
很显然,从上述公式可见,优先股的发行不会增厚ROA,而且,由于需要支付优先股股息,归属于普通股股东的ROA将略有下降。
因此,发行优先股的意义主要在于提高了杠杆率,即对于普通股股东来说,%/%,但现在其中一个百分点可以转由优先股填充了,%/%,%%。当然,由于银行通常还要安排一定的冗余,实质杠杆率的提升会小于