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浅析实物期权对项目风险及评估结果的影响.doc


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浅析实物期权对项目风险及评估结果的影响
王俊 2002/08/12
内容提要:实物期权是金融期权在实物资产(非金融资产)上的拓展,该概念的提出深刻地改变了投资者对待风险的态度,同时也造成项目评估的革命性变革。本文在简单介绍实物期权概念之后,再通过实例来说明实物期权概念的引入对项目风险及评估结果的影响。
关键词:实物期权     项目评估      金融期权    风险
实物期权(Real Option)概念由MIT的梅尔斯教授首先提出,它是金融期权在实物资产(非金融资产)上的拓展,金融期权往往在合约中进行详细地说明,但是实物期权一般都是隐含在投资项目之中,只有通过仔细的辨别和分析才能得到确认。
实物期权概念的引入将彻底改变投资者对待风险的态度。在引入实物期权概念之前,在投资者风险厌恶的假设下,任何风险的增加都将导致投资者收益的降低,风险只能给投资者带来痛苦和灾难。但是在引入实物期权之后,即使在投资者风险厌恶的假设之下,我们将发现有时在风险增加的同时也导致投资者收益的增加,风险成为投资者利润的源泉。
同样实物期权概念也将对项目评估产生革命性的变革,项目评估的经典方法就是计算项目的净现值(NPV)。如果一个项目的净现值为正,那么这个项目是可行的;相反的如果一个项目的净现值为负,那么这个项目是不可行的。实际上净现值法是基于特定的假设之上,要使净现值法有效必须满足下列两种情况之一:第一,投资是可以逆转的,即如果市场状况比项目预期情况更差,那么投资者可以顺利地撤回投资;第二,投资是不可延缓的,即如果投资者在此时不进行投资,那么他将永远地失去该投资机会。当然实际项目中可能会有一些符合以上两条件之一,但是更多的项目是不符合上述任何一个条件的,即投资项目不可逆转又可延缓的。
在引入实物期权之后,投资者在做项目评估时,不单单只计算项目的净现值,而且还要计算隐含在项目中实物期权的价值。在引入实物期权后判断某一个项目价值的公司可以表示为:
项目的实际价值=项目的净现值+项目中隐含的实物期权的价值
当某项目的实际价值大于零的时候,这个项目就应该实行;而某项目的实际价值小于零的时候,那么就应该放弃该项目。由于期权的价值是不小于零的,所以当项目的净现值大于零时,该项目的实际价值一定是大于零的,即该项目应该实行;但是当项目的净现值小于零时,我们却不能直接判断该项目是否应该放弃,只有在确认项目的净现值和项目中隐含的实物期权的价值之和小于零时才应该放弃该项目。
下面通过分析一个项目的实际情况来表明实物期权概念引入而造成的影响。
某石油开发公司正在进行是否购买一个新油田的评估,具体情况如下:新油田的年产量为1亿升,但由于地质方面的原因,其开发的成本为2元每升,,但是石油价格的波动幅度很大,为40%;如果该公司要得到该油田的开采权则需要花费1000万人民币,并在一年之后可以正式采油;市场上的无风险利率为10%。在这样的情况下,该公司是否应该购买该油田。
方法一、净现值法
如果考虑两年的时间,那么该公司的净现值为:
-10000000+(-2)×100000000/(1+10%)2=-26528926
所以很明显,该项目应该放弃,即不对该新油田进行投资。
方法二、实物期权法
引入实物期权概念之后,该项目的价值是其净现

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  • 时间2018-10-14