近期弱势难改 长期不应过分恐慌.doc

近期弱势难改长期不应过分恐慌
张芊
一、债券市场近期回顾与展望
,债券市场由拉开了再次下跌的序幕。本次金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。考虑到外汇储备增长导致的基础货币投放量较大,短期资金较充裕,因此本次下跌中预期的贡献大于紧缩的实际贡献。
近两次政策出台的时间间隔前后不到一个月。这是比较少见的,也在市场预期之外,导致预期迅速恶化。实际上,从央行之前的公开市场操作看,出台进一步的紧缩政策也在意料之中。央行当周大幅度提高1年期票据收益率,其政策意图是比较明显的。我们注意到在国务院常务会议上,再次提到了“防止通货膨胀”。因此,判断紧缩政策是否出尽目前还为时过早,市场上的紧缩预期也不可能根本改变。
在这种背景下,我们认为近期债券价格仍以调整为主,原因是:
物价居高不下,升息预期较强。粮食价格持续上涨,3月物价指数将再次上行。鉴于去年二季度非典的影响,物价连续加速走低,造成基数过低,预计未来几个月CPI同比增速不断创新高的可能性较大,可能加剧升息预期。
5年跨市场国债的发行将再次考验市场。由于基本承销额和最低投标额的存在,可能导致部分机构被迫认购债券,形成二级市场巨大的抛压。同时由于紧缩预期较强,低于面值认购的机构也会有较强的兑现利润冲动。
上调金融机构准备金率后,资金收紧,货币市场利率上升,抬升收益率曲线低点。在真正实施新准备金率前难以准确估计对市场的冲击程度,保持流动性将成为银行的首要考虑,因此货币市场利率在25日之前持续上升的可能性较大。
二、债券市场远景展望
但是,也不应过分看空债券市场。目前金融债和国债收益已经向同期贷款收益靠拢。对商业银行而言,改变资产配置-降低贷款、增加债券投资的吸引力越来越大:
国债收益已经高于同期贷款收益,甚至已经函盖了一轮50bp以内的升息幅度。%的水平。%,按照监管机构要求计提1%的不良贷款损失准备后,%,低于交易所同期国债收益。
银监会加强了资本充足率的监管,投资债券有助于银行尽快达标。按照银监会《商业银行资本充足率管理办法》,国债和政策性金融债的风险权重都是0%。贷款风险权重为100%,住房抵押贷款权重是50%。按新规定计算,几乎没有银行能够达到8%的资本充足率要求。资本相对充裕的上市银行也不例外。如果银行融资渠道有限,增加债券投资做小风险资产