观潮指津系列之九：宏观四季度展望：再平衡之路.docx

正文目录
一、海外:“后周期”没那么快结束 5
美国经济高景气将在四季度延续 5
强美元压力延续,人民币风险可控 7
二、国内:货币阻、财政宽、控地产、松基建 9
资金端:货币政策淤阻下的财政选择 9
需求端:严控地产与放松基建下的需求刺激 11
产出与价格:或将证伪的滞胀幻觉 14
三、减税改制比扩大支出更值得期待 18
风险提示 23
图表目录
图 1: 美国 GDP 增速拆解 5
图 2: 耐用消费对 GDP 领先 5
图 3: 密歇根消费者信心指数 5
图 4: 购房能力持续修复 6
图 5: 新建住宅增速近期走平 6
图 6: 利润上行带动私人设备投资 6
图 7: 库存周期传导还需要时间 6
图 8: 贷款违约率持续下行 7
图 9: 货币传导机制较为通畅 7
图 10: 持仓看上涨最快的阶段已经过去 7
图 11: 美元指数与 OECD 领先指数 7
图 12: 新兴市场年初至今表现 8
图 13: 外汇储备低、经常项逆差国家风险较高 8
图 14: 结汇意愿高于售汇 8
图 15: 风险逆转指数尚可 8
图 16: 人民币远期汇差上行 9
图 17: 逆周期因子触发 9
图 18: 广义社融 9
图 19: 公开市场利率短暂倒挂 10
图 20: 超储率已经上行 10
图 21: 表外萎缩过程并未结束 10
图 22: 表内信贷亦以票据为主要支撑 10
图 23: 商业银行净息差持续收窄 11
图 24: 理财挤压下存款搬家 11
图 25: 财政支出增速下行 11
图 26: 财政存款累积 11
图 27: 目前地产投资完全依靠土地购置费支撑 12
图 28: 地产开发贷款持续走低 12
图 29: 资金压力下土地成交增速已经转负 12
图 30: 专项债仍以土地储备债和棚改债为主 13
图 31: 城投债净融资转负 13
图 32: PPP 执行阶段增加 13
图 33: 发改委核准项目井喷 13
图 34: 外汇储备与央行扩表过程 14
图 35: 12 年后通胀波动水平大幅下降 14
图 36: 地产在信贷投放中的作用 14
图 37: 地产与社融 14
图 38: 夏粮出现减产 15
图 39: 猪价或有抬升 15
图 40: 菜价短期冲高 15
图 41: CPI 食品项已经抬升 15
图 42: 油价冲高 16
图 43: 租金拉动作用有限 16
图 44: 中美通胀共振 16
图 45: 中美增长由共振走向分化 16
图 46: 美国 70 年代典型的滞胀情况 17
图 47: GDP 与 CPI 关系异化 17
图 48: 价格对产出调节作用失效 17
图 49: 工业增加值对投资刺激作用亦有限 18
图 50: 螺纹钢价格已经下行 18
图 51: 中国消费水平与 CPI 18
图 52: MI 对 CPI 领先 18
图 53: 各主要经济体私人部门税负对比 19
图 54: 政府对居民和企业部门持续挤压 19
图 55: 消费及民间投资下行 19
图 56: 中央地方财政占比 20
图 57: 地方杠杆率持续攀升 20
图 58: 土地财政依赖 20
图 59: 营改增进一步加剧地方财政压力 20
图 60: 美国卡莱斯基利润分解 21
图 61: 美国财政收入占比与股市表现 21
图 62: 德国财政收入占比与股市表现 21
图 63: 英国财政收入占比与股市表现 22
图 64: 日本财政收入占比与股市表现 22
图 65: 中国卡莱斯基利润分解 22
一、海外:“后周期”没那么快结束
美国经济高景气将在四季度延续
美国强势将在四季度继续保持。市场对二季度美国经济强势存有一点争论的地方是政府开支和净出口问题。但是即使剔除掉这两个部分,美国二季度名义
GDP 仍然保持 %的增速。事实上,从美国本轮复苏的情况看,私人设备投资和耐用品消费构成了复苏最为坚实的基础,财政赤字扩大和贸易赤字缩减所起到的作用更多是锦上添花。
图 1: 美国 GDP 增速拆解
资料来源:Wind, 川财证券研究所
消费方面,美国耐用品消费增速目前仍在 %左右相对高位水平,同时,从相对先行指标情况看,美国消费者信心从 2011 年后半年起的长期修复过程尚
在延续当中,目前信心指数已经修复至 100 以上,创下 14 年以来次高水平, 短时间内美国消费景气仍将持续。
图 2: 耐用消费对 GDP 领先
图 3: 密歇根消费者信心指数
资料来源: Wind,川财证券研究所
资料来源: Wind,川财证券研究所
投资方面,住宅投资看,尽管