我国上市金融机构关联性研究 基于网络分析法 李政.pdf

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2016 年第 8 期 No. 8 2016
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总第 434 期 General No. 434
我国上市金融机构关联性研究
———基于网络分析法
李政梁琪涂晓枫
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天津财经大学天津 300222 南开大学天津 300071
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摘要: 基于信息溢出的视角本文构建了 2008 - 2015 年我国上市金融机构之间的关联
网络,通过网络分析法解构了金融网络的总体关联性以及部门内和部门间的关联特征,并采
用金融机构微观层面的数据实证分析了网络关联的影响因素。研究发现我国金融机构的关
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联网络具有“小世界现象”和“无标度特性”等复杂网络性质同时 2012 年以来我国金融机
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构的总体关联性呈现明显的上升趋势且 2014 年的关联程度甚至超过了金融危机期间反映
出近年来我国金融机构的系统性风险在不断累积。研究还发现金融机构影子业务规模的快
速扩张是我国金融机构关联水平上升的重要因素。
关键词: 关联性; 信息溢出; 网络分析; 影子业务
JEL 分类号: G20,G28 文献标识码: A 文章编号: 1002 - 7246( 2016) 08 - 0095 - 16
一、引言
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关联性是现代风险计量和管理的核心它是市场风险、信用风险、交易对手风险和系
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统性风险的重要组成部分 Diebold and Yilmaz 2014 。过度关联使得负面冲击在金融机
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构之间、不同的金融部门之间以及金融系统与实体经济之间传导扩散提高了冲击的破坏
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水平和影响范围放大了风险传染的可能性以及传染的程度。2008 年全球金融危机爆发
,
后系统性金融风险受到学术界、业界和监管当局前所未有的关注。系统性风险是针对金
融系统而言的,而金融系统由一系列相互关联的金融机构所构成,正是这种相互关联使得
收稿日期: 2015 - 09 - 07
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作者简介: 李政经济学博士讲师天津财经大学经济学院金融系 Email lizhengnku@ foxmail. com.
梁琪,通讯作者,经济学博士,教授,南开大学经济学院财金研究所,中国特色社会主义经济
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建设协同创新中心 Email liangqi@ nankai. edu. cn.
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涂晓枫金融学博士研究生南开大学经济学院财金研究所 Email xiaotutxf@ 163. com.
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* 本文感谢国家社科基金重大项目 14ZDB124 、国家自科基金项目 71571106 71503290
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71403183 、天津市“131”创新型人才团队“金融风险创新团队”的资助。感谢美国科罗拉多大学丹佛
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校区杨坚教授的意见与帮助感谢两位匿名审稿专家的宝贵意见。文责自负。
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单个机构的破产损失和流动性不足在金融系统迅速蔓延传播系统性风险才存在。危机
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后学术界提出了“联系太紧而不能倒” too interconnected to fail 的概念而且关联性也
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被纳入到金融稳定委员会 Financial Stability Board FSB 识别全球系统重要性银行 G -
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SIBs 的框架维度中受到国际组织和各国监管当局的重视。因此准确地把握金融机构
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之间的关联性对我国系统性金融风险的识别与度量、宏观审慎政策框架的构建具有重要
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意义。另一方面伴随着我国金融改革的全面深化我国金融业分业经营格局正在发生改
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变金融混业和综合经营成为发展趋势。与此同时近年来我国金融创新十分活跃银
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银、银信、银证、银保、银基合作等创新业务的开展也使得不同金融部门的业务联系更加
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复杂和曲折这些都给我国“一行三会”的分业监管体制带来了巨大挑战。因此在金融
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变革和创新的背景下准确地度量金融机构之间、不同金融部门之间以及整个金融系统的
关联水平,有助于提高我国金融业综合监管水平,对我国现行监管体制的改革和完善具有
重要意义。
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目前国内外学者基于金融机构的股票价格、信用违约互换价格等市场数据提出了
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一系列衡量金融机构关联性的方法以此来测度或者反映系统性风险。其研究大致可以
分为两类: 一类方法通过测度金融机构资产的相关性来评估其同时违约的可能性,代表性
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的指标如金融机构股票收益率的相关系数 Lo 2008 Huang et al. 2