第三讲 资本市场理论与投资简述.pptx

第三讲资本市场理论与投资简述
陈善昂
2018/10/20
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CopyRight©ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University
言论
……那些自以为不受任何学理影响的实践者,却往往成为某个已故经济学家的思想奴隶;而自以为得天启示的执政狂人,也只能从故纸堆中吸收精神的养料.
-凯恩斯
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第一节资产组合理论
一、概述
二、几位教授对他的指点与批评
三、对威廉姆森理论的思考
四、资产选择与分散投资
五、有效组合
六、缺陷
七、托宾对组合理论的贡献
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-马可维兹(时为考尔斯委员研究生)1952年3月在《金融学期刊》发表了“投资组合选择”一文(“成名的十四页”). 1959年,马可维兹出版了其博士论文《投资组合选择:有效率地分散投资策略》.
-罗伊(Roy,一位炮兵军官)1952年6月在《计量经济》上发表了“安全至上与资产选择”,,至今很少人知道罗伊.
现代金融理论就发端于此.
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二、几位教授对他的指点与批评
在芝加哥大学读研究生期间遇到了不少贵人.
主持考尔斯委员会的两位教授库普曼斯(1975年诺奖得主)、马查克.
凯侧姆(金融学期刊主编,《投资价值理论》一书.
在马可维兹的博士论文答辩会上,弗里德曼说:“我看不出你的数学有任何错误,但我有个疑问,这不是一篇经济学论文,,不是经济学,甚至不是企业管理的论文.”
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三、对威廉姆森理论的思考
马可维兹从威廉姆森的书中受益良多,但他发现:
,但问题在于只考虑到了收益(D)而没有考虑到风险,因而没有回答如何确定折现率的问题.
(D)都是预测值,是很不确定的,因而无法得出准确的结论.
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四、资产选择与分散投资
分散投资的观念由来已久,“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”, 《威尼斯商人》的安东尼奥坚持风险投资.
但此前的很多投资家与分析家比如凯恩斯、格雷罕姆等都强调集中投资.
换言之,在投资选择上,.
他认为:就收益而言,投资者需要重点考虑的不是最大或最小可能收益,,,,权衡收益-风险就可以量化了.
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假定:投资人是理性的,即追求收益最大的同时希望风险最小(厌恶风险).
有效组合:在特定的风险水平下,能提供最高的预期收益;或在特定的收益水平下,拥有最低的风险
一个组合的风险取决于投资标的的协方差,而非个别风险性的平均值,,只要是它们之间的相关性与协方差较低.
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有效组合
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六. 缺陷
投资人想运用马可维兹的法则进行投资决非易事.
-要遵循马氏的投资原则,投资人必须分析各种可能的资产组合,,投资人不仅需