海曼明斯基：金融不稳定性假说.doc

海曼·明斯基:金融不稳定性假说
在金融领域内存在着一种主流观点,即金融具有脆弱性和不稳定性,金融出现问题会给经济体系带来致命的打击,因此,对金融要格外关注,格外重视,从政府管制上也应格外强化。简单说,就是金融很特殊,不可等闲视之,其证据就是一个世纪内发生多次的金融危机。那么,这种观点是需要理论做支撑的,显然,从古典学派和自由主义理论体系中是很难找到答案的,因为“这些历史上的一幕幕,都为这样一种看法提供了证据:经济并不总是与斯密(Smith)和瓦尔拉(Walras)的经典概念符合;他们以为,只要假设经济会恒定地寻求均衡并维持经济体系,就能掌握经济运行的规律”。海曼·明斯基(也有译为闵斯基)被认为是现代金融理论的开创者,是当代研究金融危机的权威。他的“金融不稳定性假说”(Financial Instability Hypothesis,简称为FIH)是金融领域的经典理论之一,并被人们不断完善和讨论,为开展和加强金融监管甚至是政府严格的管制提供了理论依据。海曼·明斯基(Hyman P. Minsky, 1919年9月23日-1996年10月24日),出生于美国伊利诺伊,1941年,明斯基在芝加哥大学获得数学学士,1947年在哈佛大学获得公共行政硕士学位,随后,师从约瑟夫·熊彼特和华西里·列昂惕夫,于1954年获得经济学博士学位。他在华盛顿大学执教25年,是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。从他的研究思路和观点来看,他是一名凯恩斯主义者,与他相关的术语,诸如“庞氏骗局”、“明斯基时刻”等已被广为接受。明斯基的金融理论分析思路是从金融体系内部入手,从债务人的类型结构来分析,结合经济周期理论来探询银行业危机的根源。明斯基认为,为投资而进行融资是经济中不稳定性的重要来源。明斯基根据收入-债务关系,将融资者分为三种类型: (1)对冲性融资(hedge-financed firm)即债务人期望从融资合同中所获得的现金流能覆盖利息和本金,这是最安全的融资类型; (2)投机性融资(speculative-financed firm),即债务人预期从融资合同中获得的现金流只能覆盖利息,这是利用短期资金为长期头寸来融资; (3)庞氏融资(ponzi firm),即债务人的现金流什么都覆盖不了,债务人需要靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。通俗地讲就是,第一类借款人,稳健保守,负担少量债务,偿还本金和利息毫无问题;第二类借款人的不确定性开始增强,能够偿还利息,而本金要滚动下去;第三类借款人只能靠手头的资产不断升值,出售后可以带来财富的增加来维持自己对银行的承诺,或者继续借款维持下去,呈现出很高的财务风险,一旦资金链断裂,不仅借款打了水漂,而且借款所形成的资产价格就会出现暴跌,引发金融动荡和危机。例如,人们依靠银行的信贷购进了房产并以此作为抵押,如果房地产价格节节上升,抵押品就越来越值钱,银行的业务就会越做越大,信贷就会放松;一旦地产价格急转直下,抵押品价值严重缩水,购买者丧失了分期付款的能力,即使银行收回了房产,也无法抵偿银行贷款,风险由此产生。美国的次贷危机就是这个逻辑的现实演义。明斯基所提出的理论认为,金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。在经济景气时期,人们通过承担风险赚钱越来越容易,在承担风险方面就会变得越不谨慎,公司和个人的现金流增加并超过偿