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金融创新与监管
2014年到2015年,我国股票市场曾一度相当繁荣,这从一个侧面却反映了目前我国投资渠道过少的事实。在我国,对于普通民众而言,除了把钱存在银行以外,每个特定时期都只有一个导向性的投资渠道,但是单一渠道投资的金融风险远远大于组合投资,因此经常会导致单一投资市场的过度繁荣。
过度繁荣的结果往往会伴随着危机以及萧条的出现。比如,房地产市场过度繁荣后会产生巨大泡沫,未来需要用很多年消化“产能过剩”的房子;小额贷款市场过度繁荣后可能会产生大量“地下钱庄”,这一方面加大了金融体系的系统性风险,另一方面为国际游资冲击中国资本市场提供了路径,对冲了一部分央行的货币政策;股票市场过度繁荣后可能会产生实体经济空壳化以及巨大的社会问题,股市大涨的时候很多实体经济的从业者都放弃实体经济而进入了虚拟经济搏击,股市大跌的时候又出现了大量破产的企业和个人。因此,金融危机并不是因为金融创新过度,反而是因为金融创新不足导致的投资渠道过少,投资者因为无法进行投资组合投资,导致投资风险加大造成金融危机。从这个角度看,我们应该鼓励金融创新,投入更多的资源进行金融创新,努力设计更多适合中国投资者的金融创新产品,拓宽投资者的投资渠道,以减少金融危机发生的可能性。
我们可以参考美国经验进行金融创新产品设计。美国投资者的投资渠道非常广泛,就金融中介而言,除了传统的商业银行存款,美国商业银行还有丰富的大额存单和货币基金等产品;就金融市场而言,除了NYSE、NASDAQ等股票交易所的股票投资以外,美国投资者还可以进行债券、基金、保险、信托以及各种金融衍生品投资。美国金融创新的主体集中在私募基金公司、对冲基金公司、投资银行和资产管理公司等,如量子基金、黑石基金、高盛、伯克希尔哈撒韦等,这些公司为自己LP的资产保值增值设计出大量金融创新产品,他们的运营模式非常市场化,每一个金融创新产品都会受市场的检验和监督,如果风险过大或者收益过小就会很快被市场淘汰,所以金融创新效率极高。
以美国最著名的商业银行富国银行为例,社区银行和小微金融的创新做到了行业领先。脱胎于社区银行的富国银行,在发展战略考量初期紧紧围绕社区银行和财富管理,并通过高频并购最终实现了匹敌摩根和花旗的全国性银行。社区银行是富国银行最主要的收入来源,其主要是为个人和小企业提供全面且多样化的金融服务。2000年以来,其社区银行的收入占比一直保持在50%以上,部分年份高达70%。对于小微金融,开始富国银行小微企业业务主要为年销售收入1000万美元以下的小微企业提供融资等服务。此后,逐渐发展为面向年销售收入2000万美元以下的小微企业客户,发放最高贷款额度不超过10万美元的循环信贷。富国银行为客户提供的金融产品和多样服务,包括:应收账款和存货融资、设备租赁、风险投资、房地产融资等十种以上金融服务,服务类别处于同业较高水平。广泛的投资渠道使得美国投资者的选择倍增,金融创新走上了良性发展的道路。
同时,我们还可以参考同在亚洲的日本的经验。日本的金融创新介于美国和中国之间,日本的财团经济导致决策效率较之美国偏低,但是因为更加擅长情报收集和分析,日本的金融创新产品更加人性化,非常符合投资者的投资喜好。以日本最大的综合性券商野村证券为例,其离岸金融业务和金融服务就是比较有特色的金融创新。对于离岸金融业务,野村进行银团贷款、项目贷