《证券投资》课程中的羊群效应现象分析.doc

《证券投资》课程中的羊群效应现象分析
《证券投资》课程中的羊群效应现象分析
羊群效应是指投资者受到其他投资者影响,模仿他人决策,或者过度依赖舆论而不考虑自身信息和自身判断的一种非理性行为。在投资实务中,投资者的投资常常偏离最优决策标准,一个重要原因就是投资者非理性因素的影响,这些非理性因素包括管理层过度自信、投资者羊群效应、投资者情绪等。作为企业的投资决策者——高管人员,在进行企业投资决策中同样受非理性因素的影响,管理者的羊群行为严重影响企业投资决策,研究企业投资过程中管理者的羊群行为对于提高投资效率具有重要的意义。近年来,国内外学者对非理性行为做了一些研究,形成了行为金融财务理论,但与证券市场研究相比,行为公司财务研究仍处于起步阶段,目前研究主要集中在两方面,一方面考察证券市场上投资者的非理性影响市场的效率,进而影响企业的投融资行为,另一方面对企业管理者的理性决策提出了质疑,认为管理者在决策中也存在非理性行为。有关管理者非理性的研究仍然显得很薄弱,而且关于管理者在投资中羊群行为的研究也主要是规范研究,实证研究还很少,一个重要原因可能是管理者的非理性行为在实证中很难得到验证。本文就管理者在购建固定资产、无形资产和其他长期资产投资决策中表现出的羊群行为进行实证研究,以期对管理者在投资过程中出现的羊群行为从实证上进行检验,这对完善公司行为财务理论和提高企业投资效率都具有重要价值。
1 “羊群效应”的概念
证券市场上的“羊群效应”(Herd Behavior)是指在证券投资过程中,投资者根据他人的投资决策而改变自己最初投资决策的一种群体行为。“羊群效应”是行为金融学的一个重要研究方向。在一定时期,当采取相同策略(买或卖)交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,“羊群效应”就发生了。比如,某投资者起初决定投资于某种证券,当他知道别人的决定是不投资于该证券,这时他便放弃了投资;或者某投资者起初决定不投资于该证券,但当他知道别人的决定是投资时,他就改变初衷参与了投资。如果市场上绝大多数的投资者都这样做时,交易行为就表现为很大程度上的一致性和趋同性,并且他们的追随对象,往往是证券市场上的权威人士。
2 “羊群效应”的特征及影响
众所周知,投资的风险和报酬是对等的,高风险伴随着高收益,投资于低风险项目,收益也低。对管理者来说,受托经营企业,如果投资高风险项目,取得收益自己未必能得到很多,但是如果投资失败,给企业造成重大损失或者破产,管理者声誉将受到重大损失,严重的可能失去管理者职业,公司法也明确规定国有企业管理者经营造成企业破产,五年内不得再担任国有或者国有控股企业董事、监事和高级管理人员。相反,如果管理者随大流,保持一般的业绩,就不会有声誉损害的风险,可以安全的保持原职位、获得正常的升职与薪金,而董事会往往只在企业表现相对不如同类企业时才撤换高级经理者。从不同声誉威望的管理者来说,声誉越高,其愿意冒险的意愿越小。所以,管理者为了自己的声誉,不会从事高风险的投资,而是跟随大流进行投资。
关于“羊群效应”主要有两种观点:一类是非理性的“羊群效应”;另一类是理性的“羊群效应”。非理性的“羊群效应”主要研究行为主体的心理,认为行为主体只会盲目的相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的“羊群效应”认为,由于信息获取的困难、行为主体的激励