美联储货币政策调整的风险及美国股市中短期走势.ppt

研究部策略研究
2009年9月
国际金融市场未来走向
美联储货币政策调整的风险及美国股市中短期走势
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今年3月初至6月全球性“松口气”反弹:避免了第二次经济大萧条
2009年2月,美国面临金融机构生存性危机;
2009年3月,美联储宣布扩增房贷债券收购,并将收购300亿美元国债;
2009年5月,金融机构压力测试结果宣布并迅速成功融资;
美国宏观经济下半年企稳的萌芽开始出现:首次申请失业救济金人数下降,生产指标和信心指数好转;
标普500指数从3月初至6月底反弹约36%。
资料来源:中金公司研究部
标普500指数表现
原油期货价格
5年期主权国家信用违约互换息差
十年期国债收益率
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今年7月初至8月底股市的第二波反弹
美国经济休克后出现V型反转;
新房开工、现房销售、新房销售和房价指数,都一致表明美国房市在低位开始稳定下来;
金融危机使美国经济几乎处于“休克”状态,许多金融机构和经济实体有“临界死亡”的经历和恐惧;虽然只持续了一两个季度,但许多机构和实体进行了超常幅度的裁员,致使失业率的上升速度远远超出预期。随着市场和信心的恢复,这将意味着美国就业市场企稳的速度也将快于预期。
8月份ISM制造业活动指数高于50,表明美国制造业走出衰退、出现正增长。
标普500指数反弹约11%。
资料来源:中金公司研究部
美国GDP环比增速
标普/Case-Shiller20个主要城市房价指数
非农就业人数变化
美国ISM制造业指数
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市场反弹幅度为今后市场走向提供了线索
“松口气”反弹的速度、幅度和广度是较大的;
充分反映了市场,从对第二次经济大萧条的恐惧,回归到对需要结构性调整、较深经济衰退预期的较大转变;
反弹的风险偏好
几乎整个国际金融市场动向都属于这个“松口气”反弹、风险偏好的范畴;
即:股指上升,长期国债下跌(利率上升),美元贬值,信贷息差降低,石油及其他大宗商品涨价;
危机后世界经济新格局的特征将决定不同类别资产回报的高低;
市场反弹不同的幅度为我们提供了下一个市场走向的线索。
世界股指、大宗商品、外汇汇率从低点至今反弹幅度
资料来源:中金公司研究部
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发达国家失去增长模式:投资者到新兴市场寻求增长
这场金融危机导致的经济危机之后,社会经济变化将是结构性的;
美国为代表信贷消费模式,信贷刺激、非理性消费在2007年走到尽头,金融危机后机构和家庭的资产负债去杠杆化,使2007年的消费峰值不可在几年内回归;
这个从信贷刺激、非理性消费,转变为去杠杆率、理性消费的双层面的、结构性变化,促使居民储蓄率上升,导致以消费为动力的美国经济增长长期低迷不振;
整块“蛋糕”缺乏增长的条件下,投资者到哪里去寻求增长?
美、欧、日、中、印GDP增速比较
美国贸易逆差
新兴市场代表中国,第一个走出经济低谷。政府刺激力度较大、执行力强,保8%成功;
以金砖四国为代表的新兴市场国家,在这场危机中,受到巨大冲击,需要做出结构性调整,在经济全球化的今天,不可能与发达国家完全脱钩,但经济成长模式依存;
新兴市场经济增长只是被耽搁和延长了,还可以较长期通过投资、改革、市场化、刺激消费等政策拉动经济增长,人均GDP的提升空间依然很大。
资料来源:中金公司研究部
美国居民储蓄率
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货币政策后果的不确定性:投资者必须要跑赢货币
所有主要经济发达国家-美英欧日-都在执行数量型货币宽松政策,以稳定金融系统,使其将来起到通过信贷扶持来恢复经济的作用;
美国金融系统避免了全盘破灭的危机,但导致危机的资产信贷损失还在有增无减的继续。房贷违约率继续上升,现房销售的31%属于银行损失拍卖或资不抵债销售,信用卡贷款、汽车贷款、学生贷款违约率和信用损失继续上升。压力测验所依赖的信用损失假设,正受到实际信用损失的测验;
美联储不会很快全部收回货