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股指期货与封基的对冲套利工具的设计.doc


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约6页 举报非法文档有奖
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关键词:股指期货封基套利设计
摘要:封闭式基金的高折价一直诱惑着投资人,但在今天的高估值时代,净值的下跌风险阻碍了投资人对折价收益的套利。本文研究了封闭式基金与股指期货的对冲套利策略,结果显示,利用封基与股指期货的对冲组合,可以让投资人获得套利收益,并将最大损失控制在5%以内。
股指期货越来越近,研究股指期货与封基的对冲套利对广大投资者应有一定的启发。本文研究了封闭式基金与股指期货的对冲套利策略,结果显示,利用封基与股指期货的对冲组合,可以让投资人在牛市中分享股市上涨的部分好处,并提前实现20%以上的目标收益率,而在熊市中则可以将最大损失控制在5%以内,在震荡市场中,良好的对冲效果则为投资人提供了稳定的10%以上的年化套利收益。
对冲大盘下跌的风险
封闭式基金折价在中国资本市场上是一个长期而普遍的现象,即使在今天的牛市中,封闭式基金的平均折价率仍在20%以上。目前,12只2010年以前到期的封闭式基金,最低的年化折价率也在10%左右。
虽然封闭式基金有一个10%以上的年化收益率,可实际上,对于这个摆在眼前的套利机会,投资人是又爱又怕——尽管今天封闭式基金的价格低于净值,但它毕竟离到期日还有几个月到几年的时间,如果A股在这一两年内由牛市转入熊市,则基金净值将大幅下降,当降幅超过折价幅度时,投资人就将蒙受损失,而封闭式基金的弱流动性和滞后的信息公布使得投资人对于熊市中的逃生策略有着更多顾虑。
但是在美国等成熟市场上封闭式基金折价较小,这是因为当市场存在个股或股指期货的卖空机制时,对冲基金等投资人将通过购买相对便宜的封闭式基金、卖空相对昂贵的股指期货来套取高折价收益。
在我国,即将推出的股指期货也为投资人提供了一个套利封闭式基金的大好机会。投资人在买入年化折价率较高的封闭式基金的同时,卖出一定额度的股指期货,并不断展期,直到基金到期或提前实现收益率目标而平仓。这一对冲策略的好处在于,当市场由牛市转入熊市时,尽管投资人会遭受基金净值下降的损失,但股指期货的卖空收益却恰好弥补了封闭式基金净值下跌的损失,而且,由于基金在到期过程中市值将逐步向净值回归,即,市值的下跌幅度小于净值和股指,从而使投资人在熊市中仍能够享受10%以上的折价收益率;而在牛市中,尽管卖空的股指期货抵消了投资人基金净值上涨的好处,但由于到期过程中基金市值向净值回归,因此,市值涨幅将超过净值和股指,从而也能够为投资人贡献一个稳定的折价收益。
综上,有了股指期货的帮助,投资人可以不用担心熊市中的基金净值风险,而大胆套取封闭式基金的折价收益——对冲策略的最大好处是为投资人提供一个低风险的套利收益。
上述套利策略能否成功,取决于指数与封闭式基金的走势是否同步。由于封闭式基金持有的是一个相对广泛的股票组合,多数封闭式基金的走势与指数同步,只是由于其股票持仓比例一般在60%~80%之间,因此,总体波动幅度小于股指。如果我们用封闭式基金过去5年的日涨跌幅对指数的日涨跌幅进行回归,则回归系数(我们称之为BETA系数)~,即,从长期看,指数每上涨(下跌)一个百分点,封闭式基金就上涨(下跌)~。鉴于此,我们在实际套利策略中,并不卖出与所购买封闭式基金等额的股指期货,而是卖出与其BETA系数一致比例的股指期货。以基金鸿飞为例,它的BETA系数

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  • 上传人xunlai783
  • 文件大小22 KB
  • 时间2018-11-11