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定增基金“猫冬”
红极一时的定增基金随着A股生态变化而走下收益神坛。新的监管和再融资政策下,如何选择、锁定和退出定增基金?
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自2006年以来,定向增发成为上市公司再融资的主流。在2016年A股定增突破万亿元,是IPO融资的10倍,成为A股市场上最大的股权融资。定增基金运势而生,从2015年的4家公募机构试水4只公募定增基金,累计规模只有亿元;到2016年年底已有17家公募基金公司累计发行了31只公募定增主题基金,基金资产净值累计为亿元。到2017年一季度,定增主题(权益类)的基金产品有43只,规模高达亿元。然而,定增市场在快速实现万亿元规模之后,已?迎来了最严厉的监管。2017年5月27日,《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(下称“减持新规”)发布执行,进一步严控定增资金退出。现如今,超过500亿元规模的数十只定增基金是否会重蹈分级基金覆辙,在严监管下一蹶不振? A股运行轨迹巨变当前,定增基金已有不小折价,但在讨论如何从定增基金折价中套利和退出之前,先看看与之密不可分的A股生态变化。由再融资新规、减持新规以及2016年发布的重组新规所组成的一揽子监管措施,对定增形成了全面制约,压缩制度套利,缓解市场压力,而这也将最终推动再融资生态的重塑。定增市场正经历着一场变化:风险增加,收益下滑,以前趋之若鹜,现在犹豫不决,部分投资者放弃或减少在定增方向的资产配置。在市场人士看来,一“热”一“冷”的急剧转换,反映定增市场的格局和规律正在深层次的改变。这一变化绝非短期现象,或将长期显效。可以预见的是,2017年的再融资规模不会再像2016年那般疯狂。这对于小盘股来说,依靠定增收购讲“故事”的模式也将不再延续,炒作预期势必降温。在二级市场上,“炒壳”逻辑正在变化。随着市场不断扩容、监管手段趋于务实,“壳资源”贬值将成为大概率事件。在新股发行“堰塞湖”完全疏解之前,“壳资源”的价值或会继续存在。但若能建立起良性的新陈代谢机制,“炒壳”热终将成为过去式,花式“保壳”现象也将不断减少,市场逻辑将回归价值投资。仅5月份以来,就有至少10家公司发布终止重组公告。而年初至今,已有近90家公司重组搁浅。公告显示,终止理由“内”“外”兼有。内部原因如因核心条款(标的估值、业绩承诺)等未达一致;部分终止重组原因则被归咎为市场环境变化、行业政策有待明确等。但频繁出现的重组终止背后,也反映出近期市场估值水平发生变化、监管层持续增强重组规范性的趋势。譬如,在减持新规发布后第一周,5月31日晚间,绿景控股()宣布申请撤回定增申请文件,成为减持新规实施后的首个调整定增计划的案例。随后,内蒙华电()宣布终止定增,转而启动可转债发行。对于变动原因,两家公司均提及:政策法规、资本市场环境等已发生较大变化。减持新规对定增基金的影响端午节前“减持新规”发布的同时,上交所和深交所分别发布配套《实施细则》,减持新规将定增股股东的减持纳入监管范围,并对减持比例进行了严格限制,新规通过比例限制和锁定期要求直接拉长了定增股的减持时间,假设持股比例在10%以内,定增股完成减持所需时间将较原来延长半年以上。通常来看,在定增股减持时间拉长的情况下,新规对定增基金的影响主要体现在封闭期延长后的到期赎回风险和流动性降低带来的补折价风险,且具体影响程度与基金定增仓位高低和封闭期长短有关:封闭期较