小熊在召唤-下半年债策略-中国债券信息网.ppt

“小熊”在召唤--2009年下半年债市策略广发证券发展研究中心何秀红 2009年6月6日
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全球经济触底,未来1年不会高通胀
物价外生决定,泛滥流动性推动产出增长
资金面由充裕走向平衡,投资者结构向银行集中
债市展望:收益率曲线将振荡上行,呈现小熊市特征
信用债市场:高息债的相对回报仍然会较高
全球经济触底,未来1年不会高通胀
第一章:
全球经济触底
美国经济触底
PMI反弹,制造业新订单触底。
ISM-PMI从08年12月触底回升
制造业新订单从09年1月触底
房地产市场触底。房地产市场复苏路径:量升-价升-投资反弹,目前只处于量升阶段。
全球经济触底
房屋销售量触底回升
新屋价格触底反弹,成屋价格尚未确认
美国房屋支付能力指数
全球经济触底
房地产市场复苏之路仍然充满荆棘,房贷利率上升主要问题之一,但是经济复苏与利率上升正如硬币的2面会相互依存、相互制约,复苏的趋势不会改,只是速度会较慢。
美国30年房地产抵押贷款利率(%)
NAHB房地产市场指数触底回升
企业库存回补、汽车销售以及新屋开工等3大因素有助于提高下半年美国经济增长速度。
全球经济触底
库存投资变化增大了美国经济波动率
美国汽车销量回升
全球经济触底
金融市场已经领先反应对经济复苏的预期,信用利差是最先下行,接着是利率和股市反弹。
美国信用债利差
美国道琼斯工业平均指数
美国长短期国债收益率
全球经济触底
美国长债收益率上升表面上原因实际上是供需失衡,内在的原因是金融市场稳定以及经济触底使得市场开始担忧美联储泡沫式政策的后遗症,进而对美国长债给予更高的风险溢价。市场担忧的重点应该不是主权风险,而是未来的通胀风险,TIPS、长短期国债利差已经体现了明显的通胀预期。事实上,这段时间全球长债收益率都在经历振荡上升的走势,高储蓄的日本以及台湾等地亦是如此。
欧美国家10年国债收益率
台湾和日本国债收益率
全球经济触底
欧元区经济触底
欧元区的PMI
欧元区16国的消费者信心指数
德国IFO企业信心指数