A股离估值底部仍有较大距离.doc

A股离估值底部仍有较大距离.DOC投资顾问报告第410期 9/3/2018
A股离估值底部仍有较大距离
过去10年,A股市场几经起伏,但最终还是回到了原点2700点。尽管市场诸多观点分歧较大,但有一种观点颇具代表性,那就是,他们认为A股已经到了估值底。但我们的分析表明,市场离估值底仍有较大距离。
从历史的经验来看,A股市场的估值呈现下行走势。目前仍处于下行趋势的中轨位置,离底部仍有距离。
一方面,过去15年A股市盈率呈现向下收敛的趋势,每一次高点均比上一次高点要低,每一次低点也比上一次低点更低。所以,目前即使A股市盈率回到了估值中枢的位置,但离历史底点仍有较大的距离。盲目抄底可能进入一种低估值陷阱的可能性。
另一方面,由于目前的经济周期与10年前的周期明显不同,因此,在A股上市公司盈利占比结构没有出现大的改变之前,都不能够将过去10年的估值标准放到现在来衡量。比如2005年是中国重化工发展的高潮,当时金融地产等行业都保持了收入和利润的高增长,但现在中国重化工时代已经过去,金融地产的盈利周期已经处于衰退期,再用过去的估值思维来衡量目前A股估值水平,就会犯刻舟求剑的错误。
投资顾问:
胡宇
执业证书编号:
S1280611120001
策略回顾:
A股估值真的到底了吗
——2018-8-27
如何修炼投资基本功
——2018-8-20
如何提升决策的胜率
——2018-8-13
如何看待市场波动
——2018-8-6
螺蛳壳里做道场
——2018-7-30
论“历史底”与“创新牛”的形成条件
——2018-7-23
A股“历史底”为何失效
——2018-7-16
A股走势为何与经济基本面背离
——2018-7-9
论市场择时的重要性
——2018-7-2
战略配售基金的投资逻辑
——2018-6-25
A股离估值底部仍有较大距离
过去10年,A股市场几经起伏,但最终还是回到了原点2700点。尽管市场诸多观点分歧较大,但有一种观点颇具代表性,那就是,他们认为A股已经到了估值底。但我们的分析表明,市场离估值底仍有较大距离。
图1:市场普遍认为2700点属于估值底
首先,从历史的经验来看,A股市场的估值呈现下行走势。目前仍处于下行趋势的中轨位置,离底部仍有距离。
一方面,过去15年A股市盈率呈现向下收敛的趋势,每一次高点均比上一次高点要低,每一次低点也比上一次低点更低。所以,目前即使A股市盈率回到了估值中枢的位置,但离历史底点仍有较大的距离。盲目抄底可能进入一种低估值陷阱的可能性。
另一方面,由于目前的经济周期与10年前的周期明显不同,因此,在A股上市公司盈利占比结构没有出现大的改变之前,都不能够将过去10年的估值标准放到现在来衡量。比如2005年是中国重化工发展的高潮,当时金融地产等行业都保持了收入和利润的高增长,但现在中国重化工时代已经过去,金融地产的盈利周期已经处于衰退期,再用过去的估值思维来衡量目前A股估值水平,就会犯刻舟求剑的错误。
图2:目前仍处于下行趋势的估值中枢位置,离低估值下轨仍有距离
数据来源:wind,华林证券整理
其次,从市场回报率角度来看,对比一下中美两国股票回报率,过去100多年美股回报率基本在4%-10%之间波动,%左右,预计未来一年仍有向上提升空间,期待能够突破