利益相关者财富最大化与企业价值最大化之比较研究.doc

利益相关者财富最大化与企业价值最大化之比较研究
创刊200期,自E-困15'4'-‘刹盈和美也;与比较研究因资/撰稿[摘要]本文通过对吁'J益相关者财宫最的方法和对f古价因素预测的准确性。其风险相匹配的收益的前提下,增加企业的剩大化;和;企业价值最大化;这两种公司财务因此,企业价值内在地包含了资产重置余收益,并将企业的剩余收益在各利益相关者目标的内涵及计量的分析,指出目前最优的现值、组织资本和经风险调整后的未来翠利之间进行再分配的过程。从品或勤价时刊可H以暗艳毕企。川万柑口得山现阶的民加者札仄川川总圳体相M财务目标仍是;企业价值最大化;。能力现值。而换一个角度理解,物质资本或人nZF-M力资本所有者向企业投入资本的同时必然要财富叫棋关值者现张金表利值示益取刀者第流平l)U刀益者全基于利益相关者理论的公司财务目标,求对企业收益的索取权,因而企业的总价值叫利且胆LZB什叶且牛UH全41附酬相的体目前学术界主要形成了;利益相关者财富最又可看作是股东、债权人、管理者、雇员等利的价流山相关俐以配四率川儿t年的报大化;和;企业价值最大化;两种观点,均有众益相关者对企业或强或弱的要求权之和。这i大-川金权且一α··nu多学者支持。现有文献对;利益相关者财富最种强弱取决于企业经营的不同状态,在正常显ny-大化;和;企业价值最大化;与诸如;利润最大经营状态下侧重于股东和经营者,而在破产均吃-mf化;、;股东权益最大化;等基于传统企业理论清算状态下侧重于企业债权人。可见,从内涵u财务目标间的不同做了较充分地阐释,但很上看企业价值最大化;的财务目标内在地wrl'其中,以:各利益相关者的现金流量占全体少有对两者的比较。事实上,笔者在资料梳理考虑了企业利益相关者的利益,涵盖了;利益利益相关者现金流量的比重;rj=各利益相关中发现,对;利益相关者财富最大化;财务目相关者财富最大化;的财务目标。者的必要报酬率。事实上,由于各利益相关者标的内涵和计量鲜有学者给出严格界定,即而从现有文献来看,对于;利益相关者财与企业之间的现金流入和现金流出包括了企使有,也与;企业价值最大化;基本相同。这启富最大化;或者没有给与界定,或者是参照业的经营活动、投资和筹资活动,因此全体利发笔者大胆的质疑利益相关者财富最大;企业价值最大化;的概念作出。例如,所谓益相关者第t年的现金流DCF,就等于企业第化;是不是一个科学的称谓9相比;企业价值;利益相关者财富最大化;是指通过企业财务t年的现金流量FCF;企业利益相关者总价值最大化;而言;利益相关者财富最大化;这个上的合理经营,采用最优的财务政策,充分考就等于企业的价值。所以,从计量上看,达到虑资金的时间价值和风险与报酬的关系,在提法是否有存在的意义?..企业价值最大化;;企业价值最大化;的同时就达到了;利益相保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价可否将;利益相关者财富最大化;涵盖在内?关者财富最大化;。值达到最大(刘艳玲,2002;袁水林,2002)。这本文试图从内涵、计量、利益指向等三方面对三、两者的利益指向种与;企业价值最大化;在内涵和外延上的模两者进行比较研究,以求抛砖引玉。支持;利益相关者财富最大化;的学者认糊性严重影响了;利益相关者财富最大化;作-、商者内涵为利益相关者财富最大化;重视了人力资为公司财务目标的科学性和说服力。企业作为一种客观存在的具有赢利能力本所有者对企业剩余索取权和剩余控制权的二、两者计量的实体,必然有其内在价值。不过,在有众多不要求,以此为财务目标能从根本上有效激励从价值创造的过程来看,企业的剩余收益确定因素的现实世界中要精确计算企业的价人力资本所有者,有利于企业的长远发展。同可以表示为:企业剩余收益=企业销售收入??值是不可能的,因而所有的;企业价值;都只是时,公司财务运行目标应该是有利于公司利原材料成本一人工成本一折旧一利息费用一对;企业内在价值;的估计。从不同角度观察,益相关者整体和社会整体持续发展的,而将税收一股东的必要报酬,然后对其根据企业的企业价值的决定可以表现,为以下几方面。其定位为;利益相关者财富最大化;兼顾了公加权平均资本成本折现可得到企业价值,可用(-)在企业正常状态下以主观判断为主导司利益相关者整体和社会整体的利益,保障形成的企业价值。通常表示为负债市场价值和;, FCF 了经济性目标与社会性目标的均衡统一。公式F,=立一一一」一----.-来表示。而换个角股权资本市场价值之和,与企业内在价值的相'~1 (1+) 单从字面含义理解利益相关者财富最关程度受资本市场有效性和供求关系的影响。度看,上述价值创造的过程正是各利益相关者大化;确实有如上的优点。但是,由于利益相(二)在企业清算状态下以现存客观资产价从企业获得利益的过程。企业的销售